受玻璃行业过剩影响，11年利润降37%。玻璃行业产能大量释放导致11年价格持续下滑，并于四季度进入行业全面亏损。公司为纯浮法型企业，这也是其盈利走势基本受制于行业的原因。全年净利润降37%，毛利率降至21.7%；而收入略增7%，主要在于漳州三线与四线投产增加规模。  ? 11年盈利能力前高走低，四季度好转可能源于保价政策。行业11年呈现逐季下滑走势，公司上半年毛利率为21.5%，三季度下滑至11%，基本符合在行业了解的情况。四季度单季收入环比增25.5%；净利润8784万元，环比增长122%。即使扣除四季度约2797万元的营业外收入后，净利润仍环比增51%。单季度毛利率达到24%，我们认为这可能与年底大多玻璃企业实行的保价政策有关。目前来看，一季度行业仍面临全面亏损，考虑已获得的1.39亿元政府补贴，估计公司单季净利润约1亿元。  ? 公司目前以浮玻为主， LOW-E与TCO未来占比增加将提升盈利能力。目前98%与99%的收入与营业利润来源于浮法，其中LOW-E与TCO的占比估计不超过5%。但未来公司新增线中几乎全部为LOW-E、TCO、SUN-E与超白浮法产品，这些产品的毛利率一般在30%以上。随着市场逐步打开，高盈利产品比例加大将提升长期盈利能力，同时减弱周期波动性。  ? 积极的产能扩张与企业转型同步进行。公司近几年将迅速扩张，规模有望从11年底的138万吨增至14年的264万吨，年均增长24%。从产品结构上，普通的浮法玻璃产能占比将由目前的84%下降至2014年的30%。长期看，向高端玻璃商转型将为公司未来立足于市场的提供重要竞争力。  ? 给予"中性"的投资评级。预计12-14年收入将从24.4亿元增至30.0亿元，EPS为0.27、0.35与0.50元。短期公司盈利仍受制于行业，给予"中性"的投资评级。  风险提示：  ? 下游需求恢复不大预期，公司LOW-E与TCO销量低于预期