事件： 公司发布2011 年年报，公司2011 年实现营业收入20.4 亿元，较上年增长6.87%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.08 亿元，同比减少36.57%，折合每股收益0.31 元。利润分配预案：每10 股派1.5 元（含税）现金红利，无转增股。   点评：  原材料涨价导致毛利率大幅下滑，成本控制强化初显成效。公司2011 年毛利率大幅下滑11.8 个百分点至21.7%，是导致业绩负增长的主要原因。毛利率下滑的原因包括下游房地产宏观调控导致行业供需关系变化，以及主要原燃料纯碱、重油等价格上涨。我们认为去年纯碱价格属于结构性上涨，趋势不会持续；而针对重油价格上涨，公司对各生产线进行燃烧系统改造，使用天然气等其他燃料逐步替代重油，目前株洲 3 条生产线均实现以天然气为主体燃料，使用比重达 74.75 %，产品成本得到合理控制，毛利率有望逐步回升。  新建项目逐步投产，产能迅速扩张。漳州600 吨在线TCO 玻璃生产线和800 吨超白光伏基片生产线分别于今年2 月和9 月投产，产量增长21%至2748 万重量箱，产能增长44%至4600 吨/年，市场占有率稳步提升；今年预计还将有一条600 吨LOW-E 玻璃生产线和一条800 吨超白光伏基片生产线投产，同时技改完成一条700 吨LOW-E 玻璃生产线。产能扩张将带来市场占有率和规模效应的双重提升。  在线 LOW-E 镀膜玻璃成建筑节能"宠儿"，未来利润增长空间巨大。， LOW-E 玻璃是目前节能效果最好的建筑玻璃，在过去几年迅速被市场认可；在线镀膜LOW-E 玻璃相对离线产品具有耐腐蚀、保存时间长、可单片使用等优势，更适应市场需求。公司在该领域后来居上，势头强劲，未来两年将有三条生产线陆续投产，规划总产能达到2000 万平方米/年，同时进一步开发出适宜南方炎热地区使用的SUN-E 玻璃， 增加了产品多样性。  我们认为，公司区位和资源优势明显，今年2 月推出股权激励方案非常有利于强化公司技术人才的"吸铁石效应"，加上未来市场需求回暖预期强烈，EPS 预计2012 年0.65 元，2013 年0.95 元，对应当前股价的PE 分别为12.1 和 8.4 倍，维持公司"买入"评级。