公司公布 2011 年业绩快报：全年业绩同比下滑35.1%，符合预期。报告期内，公司实现营业收入20.4 亿元，同比增长6.9%；归属于母公司净利润2.13 亿元，每股全面摊薄收益0.32 元，同比下滑35.1%，符合之前EPS 0.30 元的预期。2011 年综合毛利率为10.2%，较10 年全年下滑10.7%。四季度单季收入、净利润分别为6.11 亿元、9270 万元，环比分别增加90.7%、134.1%，对应EPS为0.14 元。
    需求下滑、重油纯碱价格上涨拉低11 年全年业绩。公司11 年业绩同比大幅下滑35.1%，同时11 年毛利率同比下滑10 个百分点，我们认为主要原因有两个：(1)下游占比最大的房地产行业11 年受到宏观调控，致使玻璃市场整体需求疲软。玻璃价格自11 年4 月的96 元/重箱下滑26 元至11 年年底的70 元/重箱，下滑幅度为27.1%，一定程度上拉低了公司盈利水平；(2)占成本比例较高的纯碱(约占24.2%)、重油(占比超过50%)价格上涨至2000 元/吨以及4000-5000 元/吨的高位，从而进一步拉低11 年全年盈利。
    政府补贴、Low-E 销量增加拉动四季度净利环比大幅增长。公司四季度单季净利环比大幅增长134%，主要原因有以下两个：(1)公司于12 月23 日公告收到政府补贴2700 万元，占四季度总净利的29.1%，从而拉高了四季度净利水平；(2)公司四季度Low-e 销售情况环比较好，下游出货顺畅，预计贡献净利约2000-3500 万净利，占当期总净利22-38%。
    预计 11-13 年EPS 至0.32/0.36/0.44 元，维持“增持”评级。考虑到公司未来Low-e 产品销量随着产能扩增将进一步扩大，公司2 月13 日公布的限制性股票激励草案也有利于公司未来业绩增长，留住公司核心技术人员。我们维持公司11-13 年 EPS 为0.32/0.36/0.44 元的预测，并维持“增持”评级。