1．事件  我们对东华软件（002065）保持跟踪研究。  2．我们的分析与判断  优秀竞争力是成长的最好理由  公司是国内系统集成和行业解决方案领域最有竞争力的企业之一。在被许多IT 业者视作过度竞争的系统集成行业，东华软件从2003-2011 年的销售净利润率一直保持在10%以上，并逐步走高， 销售增长速度平均超过30%。系统集成行业增长率一直低于15%， 东华软件无疑远远超越了行业增长。  2011 年公司新签订单38 亿元，未来2 年业绩增长已很明确。  领域覆盖宽阔，经营增长稳定  公司业务覆盖了非常宽的行业领域，市场空间宽阔，目前公司尚不会遇到市场规模的天花板。公司覆盖的行业领域大多属于财力雄厚的行业，包括电力、水利、交通、石化、通信、政府、金融、医疗、制造业等，IT 需求具有很好的持续性。  依靠有规模的集成业务，公司通过高复用率的少部分自有软件和产品，提升了利润率。  内部机制适合市场  东华合创具有适合国内市场的营销管理体系和技术实施管理体系，这是公司相对于其他众多竞争对手的重要优势所在。公司的销售体系具有很好的奖励机制，很少发生销售骨干离职。  大、中、小型并购推动发展  并购是公司获得发展的另一种途径。公司的长期政策是通过兼并中小企业和吸收团队来渗透新的市场空间。大多数中小型企业都存在明显不足，东华软件通过兼并和整合，使这些中小企业团队利用东华合创的优势平台（品牌、资金、营销网络、项目资质、产品丰富、实施成本低），开拓业务的能力获得巨大提升，同时公司的激励机制也能很好地管理和吸收这些团队。  3. 投资建议  我们预计公司2011-2012 年归属于母公司的净利润分别为4.20、5.61 亿元，同比增长29.8%、33.5%，对应全面摊薄EPS 分别为0.79、1.06，对应PE 分别为26.1、19.6 倍。增长明确而估值不高，维持推荐评级。  风险提示  （1）公司高速扩张下的人力资源瓶颈；（2）巨大规模下的管理瓶颈。