投资要点：
    业绩基本符合预期：公司11 年净利润增速略高于股权激励要求（30%），净利润落后于收入增速，我们判断原因包括：1、并表神州新桥（神州新桥网络集成业务利润率低于东华软件）2、11 年订单增速超预期，承接新合同使得公司费用增加较多，3、公司11 年基本未确认增值税退税收入，我们预计这块收入将在12 年1 季度确认，公司1 季度业绩有望超预期。
    订单超预期：11 年公司新签订单38.09 亿元，同比增长66.26%，该订单增速为近年来新高，在手订单为公司未来12-14 年完成股权激励要求（CAGR35%）奠定基础。同时这也在一定程度上解释了公司最近两年现金流相对紧张的问题，或许能够改善公司的估值水平。
    核心销售团队稳定和优秀的成本控制能力是公司持续增长的关键。公司销售体系具有良好的激励机制，核心销售离职率极低，这使得公司每年超过70%的收入来源于老客户。同时公司的人力成本和项目费用在行业内处于较低水平，这使得公司在招投标时价格具有竞争力，竞标成功率远高于行业平均水平，从而获得超越行业的增速。
    覆盖行业广泛，客户实力雄厚，天花板尚远。公司覆盖的行业众多，不仅包括金融、通信、政府、电力、石化、制造等IT 投资较大的传统行业，也包括医疗、交通等近年来IT 投资增速较快的民生相关行业，且客户多为行业内的龙头企业，有持续进行IT 投资的能力，公司每年50%以上收入来源于大客户（当年贡献500 万以上收入），我们认为未来3-5 年内公司增长暂无天花板的压力。
    盈利预测与投资评级：预计公司11-13 年EPS 分别为0.80、1.08 和1.46 元，给予推荐评级，目标价27 元。
    风险提示：1、现有管理模式不足以支持人员规模增长的要求；2、现有资金不足以支持销售规模增长的需求。