l 11年实现EPS0.57元，净利润31.8亿，增4.53%，营业收入173亿，与去年持平。期末每股净资产2.91元，拟每10股送3股派0.6元。 l 毛利率53.3%，较去年提高2.2个百分点。但同时销售费用和管理费用的增加吞噬了部分盈利，净利润率18.3%，增0.7个百分点。 l 旅游全年接待游客2431万，创历史新高，较去年增22%。预计随着武汉欢乐谷开园以及各地后续新增项目，游客人数仍能保持快增长。 l 12年地产经营稳健，保业绩稳定增长。计划新开工133万方，降7%，计划可售153万方，预计货值450亿，集中分布在深圳、上海、武汉。现土地储备867万方，满足5-6年开发。苏河湾项目有望加速，华侨城亚洲收购项目公司50.5%股权，未来可能成为商业地产开发平台。 l 预计景区盈利能力快速提升。其一，年游客人数具规模优势且仍具快速增长潜力；其二，与环球影城合作有望继续深入，可提高景区精细化管理水平和经营效率；其三，收入倍增计划提升附加值创造能力。 l 文化创新业务受益“十二五”文化产业发展，业绩增添增长点。期内吸收合并落星山，文旅科技实力大增；深圳、成都及武汉的“麦鲁小城”均预计12年面向市场；旅游文化演艺整体规模已居全国第一。 l 财务安全。期末账面现金61亿元，基本覆盖短期借款和一年内到期的非流动负债（66亿），真实资产负债率66%，资金压力不大。 l 预计12、13年净利润39.0、49.5亿，对应EPS分别为0.70、0.88元。公司未来深耕旅游及衍生文化产业，发展空间巨大。每股RNAV18.9元，股价大幅折价63%，目标价12元，对应12年PE17倍，增持。