1季度销售压力较大
    今年开年以来在宏观经济增速放缓背景下沿海城市消费增长形势压力较大，公司一季度手表类奢侈品销售影响大，服装类由于今年春节较早，销售旺季时间缩短等因素同样受到影响，由于2、3 月份广东地区的潮湿天气，抽湿机和干衣机等家电品类销售良好，总体上家电类商品销售出现下滑，下滑幅度好于管理层预期。
    新开门店尚需培养
    2011 年环市东店和正佳店保持双位数以上增长，正佳店销售突破10 亿，环东店连续两年位居广州市百货单店第一；南宁店当年品类组合及动线有所调整，销售增速6.21%；国金店2011 年完成销售4 亿，和佛山店为近年来新开门店，随着所在区域商业环境明显改善，值得期待。
    租金成本明显上升、销售人力成本控制良好
    2011 年新增租赁费由珠江新城店和环东世贸店计提了全年租赁费用，同时公司去年将环市东店南馆两层楼原作为餐饮等租赁用途改成做联营经营所致。去年一线员工人均工资上调幅度不到10%，因为招聘难一些门店没有满员运行，导致当年销售人力成本有所下降。未来员工工资调整幅度将结合公司效益匹配进行，广州市政府对国有企业职工工资也没有硬性指导政策。
    投资建议：公司在门店扩张上围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布局，在高端产品品类的引进上经验丰富，区域消费者认可程度高。
    考虑沿海地区消费增速放缓及新开门店培养尚需时间等因素，我们预计2012-2014 年EPS 为1.14、1.42 和1.62 元，维持公司买入评级和目标价23元，对应20 倍PE。
    风险提示：区域竞争加剧、新店培育时间过长