一、事件概述
    公司发布2011年年度报告：报告期内，公司实现营业收入44.58亿元，同比增长24.34%；营业利润4.83亿元，同比增长10.94%；归属于母公司所有者的净利润3.67亿元，同比增长12.20%；扣非后净利润3.58亿元，同比增9.40%；实现基本每股收益1.02元，同比增12.09%。公司拟每10 股派发现金5.0 元（含税）。
    二、分析与判断
    全年收入同比增长24.34%，4季度增速显著放缓2011年，公司实现营业收入44.58亿元，同比增长24.34%。11年收入增速逐季递减，一改往年4季度增长强劲。我们估计：一是由于10年4季度有2家新店开出，导致11年1-3季度收入同比增速较高，4季度增速降低；二是由于10年4季度广州亚运会带来了一批高消费群体，导致可比基数较高；三是受制于11年4季度经济下滑预期、暖冬影响销售。
    其他业务收入占比降低导致综合毛利率下滑0.24%
    全年综合毛利率较10年下滑0.24个百分点至21.6%。主营毛利率和其他业务毛利率分别为18.61%和77.81%，较10年同期高0.18和6.87个百分点。高毛利的其他业务的收入占比降低导致了11年综合毛利率的下滑。
    租赁费用率上升致整体费用率上升1.23%
    报告期公司整体费用率为9.61%，较10年上升1.23个百分点。其中租赁费较10年同期高2.09%。主要由于10年4季度新开业的环市东男士馆、国金店，以及11年12月新开业的佛山店导致的租赁费大幅增加。
    费用增速远高于营收增速，蚕食本年利润
    2011年，公司实现营业利润、归属于母公司所有者的净利润分别48,297万元、36,710万元，分别同比增长10.9%、12.2%。费用的合计增速高达42.5%，远高于收入的增速，蚕食了本年利润。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司2012-2014年的EPS分别为1.27、1.46和1.64元，未来3年的复合增长率达到17.0%。目前股价16.10元（2012年3月29日收盘价）对应2012-2014年PE为12.7X、11.0X和9.8X，维持公司谨慎推荐的评级。
    四、风险提示
    经济下滑、新店培育时间过长、广州商圈新增高端商场分流作用过大。