公司2012年3月30日发布2011年报。公司实现营业收入44.58亿元，同比增长24.34%；实现利润总额4.90亿元，同比增长12.61%；实现归属于上市公司股东的净利润3.67亿元，同比增长12.20%；扣除非经常性损益的净利润3.58亿元，同比增长9.40%。
    2011年摊薄EPS为1.02元（略低于我们之前1.05元的预期）。净资产收益率22.29%，较2010年减少0.95个百分点；公司2011年归属于上市公司股东的每股净资产为4.90元。公司报告期每股经营性现金流2.03元，与每股收益的比率为2倍，处于行业平均水平。
    公司2011年分配预案：拟以2011年末35896万总股本为基数，每10股派发现金股利5.0元（含税）。
    公司同时公告以不超过4亿元自有闲置资金投资短期保本型银行理财产品，资金额度可滚动使用，期限为一年，加上2011年12月27日公告的相同额度和产品的委托理财事项，目前合计额度不超过8亿元（其中工行和中行各不超过4亿元）。考虑到公司2011年实现金融产品投资收益近500万元，我们认为以上事项有望形成公司主业外的利润增长点。
    简评和投资建议。
    公司2011年24.34%的收入增速和26.25%的主营收入增速分别高出我们之前预期1.2个百分点和2.5个百分点，但由于毛利率下降（主要由于高毛利率的其他业务收入同比减少759万元）以及管理费用率增加（主要来自人工成本），12.62%的净利润增速较我们之前预期低约2.5个百分点。
    从季度拆分数据看，公司各季度收入增速均维持在22%以上，四季度22.74%的增速超出我们之前19%的预期，而且是在2010年同期亚运会的较高基数（2010年四季度收入增长23.35%，为全年最高）上实现的，表明公司较好地消化了消费环境疲弱的不利影响；但由于毛利率下滑（0.3个百分点）和期间费用率增加（1.17个百分点）抵消了收入的较好增长和投资收益增加，四季度营业利润同比增长9.26%；此外，因营业外净收支减少约90万和有效税率增加0.92个百分点，四季度归属于母公司的净利润在2010年较低的基数上增长7.12%，较三季度增速小幅提升0.25个百分点。
    维持对公司判断。公司属于治理良好、管理优异、内生增长较强的投资品种，拥有良好的历史经营业绩。公司2010年新开门店给公司2010-2011年带来较大的业绩压力，但培育前景值得看好，展望2012年及以后年度，新开门店逐步培育成熟将使其业绩增速有所恢复。
    盈利预测及估值。根据公司2011年报，我们预测公司2012-14年收入为50.86亿元、57.55亿元和63.95亿元，各同比增长14.07%、13.15%和11.13%。归属净利润为4.30亿元、5.17亿元和6.15亿元，分别同比增长17.25%、20.17%和18.82%，对应2012-14年EPS为1.20、1.44和1.71元。其中2012年主业EPS约1.02元，物业出租贡献EPS约0.18元。公司当前股价为16.1元，对应2011-2013年PE为13.4倍、11.2倍和9.4倍，估值处于历史底部，基于行业整体估值下移下调六个月目标价至22.18元（对应2012年主业20倍PE、物业出租10倍PE），维持"增持"评级。