事件 
    近日，我们对公司进行了实地调研，并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 
 点评 
    四季度收入增速下滑明显，预计收入同比增长14-15%左右 受制于经济景气度下滑预期、价格因素及天气影响（暖冬气候），四季度尤其是11月份以来广州百货销售增速明显放缓，广州友谊各门店也开始大力度促销，预计四季度整体收入增速可维持14%-15%的增长，大幅低于前三季度25.06%的销售增速。从品类来看，电器类增速下滑比较明显，主要是受家电"以旧换新"政策到期及房地产调控的影响，公司针对电器品类下滑的情况加大了促销力度，并加大了高附加值电器类产品的推广力度，预计电器类销售与去年相比持平略增；服装类商品一直是广州友谊优势品类，占比也相对较高，并且公司近期采取了力度较大的促销，因此服装类商品收入增速下滑幅度不大；高端商品方面，名表类下降较多，黄金下滑不大，化妆品保持平稳。2012年消费形势并不明朗，公司明年上半年销售增长将面临一定压力。 
主力门店运营情况良好，国金店佛山店有望成为未来亮点 
    我们预计环市东店南北馆2011年合计可实现15%左右的增长，销售额将达到29亿元左右，其中南馆贡献预计接近5个亿。其中贡献最大的仍为穿戴类商品，尤其是女装增速达到30%以上。公司将继续采取多种措施保证和提升环市东商圈在广州高端市场的影响力。国金店因为配套设施不太理想，一定程度上影响客流状况，预计随着近期地铁、消防等配套设施陆续完善，国金店销售增长有望超出市场预期。目前国金店平均日销售额超过100万元，预计今年国金店销售收入达到3.8亿，亏损约2000万左右。明年国金店或将达到盈亏平衡点。正佳店开业以来销售收入基本保持20%的增长，预计今年销售收入增长仍将延续，有望达到10亿。时代店销售收入有望达到3个亿左右，后续公司将本着稳健的原则重新考虑时代店的定位及业态转型。南宁店面临当地梦之岛、百盛的竞争压力较大，今年预计销售收入仅能维持个位数增长。定位于时尚精品百货的佛山店将于12月底开业，将给四季度带来一定的费用压力，但看好门店未来发展。 购物中心影响有限，公司积极开拓线上业务 针对高端购物中心及网络购物的影响，公司积极应对。广州新开高端购物中心太古汇、万菱汇对广友环市东店的竞争是客观存在的，但由于广州友谊环市东店半个世纪高端百货的运营经验使得其具有较强的文化底蕴及品牌优势，并且太古汇的品牌层次定位与广友存在差异，公司通过强化供应商联盟与忠实的VIP顾客群体降低购物中心带来的影响，我们认为公司面临的冲击不大；网购方面，公司依托实体店，深入研究网络零售的盈利模式和服务模式，以适应零售多渠道的发展趋势。定价策略上，公司线上定价和实体门店相同，客单价接近800-1000元。公司线上业务的定位是更好地服务于VIP顾客，为未来嫁接网络新天地做准备。 盈利预测、估值及投资评级 
    业绩方面，我们测算公司2011-2013年收入为45.1亿、54.8亿元和67.1亿元，各同比增长25.80%、21.50%和22.50%。归属母公司净利润为3.84亿、4.62亿和5.83亿元，分别同比增长17.66%、 20.20%和25.97%，对应2011-13年EPS为1.07、1.29和1.62元，对应2011-2013年PE为14.7倍、12.3倍和9.7倍，估值处于历史底部，给予"推荐"评级。 风险提示 
    国内经济增长大幅低于预期；公司新开及次新门店培育期较长。