投资要点：
    营业收入同比增长25.06%，延续了上半年以来的高增长态势：主力门店环市东店（含男士馆）和正佳店前3 季度的营业收入增速均超过20%。【】。公司于3 季度将环东总店的家电搬迁至男士馆5 楼，环东总店腾出的面积增加了童装、滋补品、家居精品（床品、陶瓷等）。【】。目前，男士馆的日流水额已升至150-160 万元。国金店日流水额约110 万元，所处珠江新城商圈在日益改善中。
    百货零售的毛利率上升了0.5 个百分点：（1）男士馆的开业使得扣点率在20-30%的服装占比上升；（2）环东店增加了童装的比例，童装的扣点率比成人服装还要高；滋补品、家居精品的经营面积也得以扩大，而这类商品的扣点率也高于平均水平；（3）南宁店不再销售低毛利率的家电，增加了服装和家居用品的销售。
    销售费用率上升1.46 个百分点至8.09%：（1）国金店每平米日租金水平约4 元，男士馆每平米的日租金水平超过8 元，远高于正佳店、南宁店的租金水平。公司前3 季度的租赁费用约是去年同期的2 倍。（2）职工平均工资上调幅度超过10%。
     面临的竞争日益加剧：（1）以5 号停机坪购物广场、万达广场为代表的白云商圈日益崛起；（2）天河商圈趋于高档化，9 月24 日开业的太古汇分流了一部分高端消费者；（3）广百股份今年促销力度空前。
    展望 4 季度：（1）佛山店将于12 月底开业，该店月租金水平仅为50 元/平米，有利于缩短培育期；（2）各门店均会组织大型促销活动。今年1 季度环东店1 天半的大型促销实现销售额1.5 亿元，正佳店1 天的大型促销实现销售额6700 万元。
    今年4 季度的大型促销有望创造新的销售记录。（3）4 季度新中国大厦提租的利润增厚效应开始显现，预计增厚EPS 2 分钱。
    高管增持显示了对公司的信心：我们认为2011 年是公司最为艰难的一年，2012年起将好转：国金店加速培育、男士馆扭亏后业绩弹性大，佛山店亏损有限，新中国大厦提租增厚效应明显。公司7 位高管3 季度斥资85 万元在二级市场增持3.97 万股，均价21.39 元，显示了对公司后续发展的信心。
    维持盈利预测：预计2011-2013 年销售收入分别为46.22、56.42 和67.90 亿元，EPS 分别为 1.12、1.36 和1.65 元，3 年CAGR 21.9%。给予2011 年27 倍PE，目标价30.24 元，维持“推荐”评级。
    风险提示：广州高端商圈出现转移；国金店培育期过长；外延扩张项目匮乏