投资要点：
     业绩符合预期：2011 年，公司实现营业收入44.58 亿元，同比增长24.34%，实现归属上市公司股东净利润3.67 亿元，同比增长12.20%，基本每股收益1.02 元，符合我们的预期。
    销售增速逐季下滑：从单季情况看，公司收入增速从1 季度的27.58%逐步下滑至4 季度的22.74%，考虑新增门店影响，我们推算公司同店增速在15%左右。春节黄金周公司销售额同比也仅增加7-8%，低于去年15-20%的水平，我们预计公司1 季度销售增速仍会比较平淡；归属上市公司股东净利润在近3 季度也均仅有个位数增长，增速下滑明显，主要由于促销导致的毛利率逐步下降及门店的租金压力体现，费用增加。
     毛利率下降，费用率提高：报告期，公司毛利率为21.60%，同比下降0.24 个百分点，主要由于打折促销活动增多及新增门店培育期折扣较大；销售费用率为7.78%，同比提高1.25 个百分点，主要源于新开门店增加租赁费用及职工薪酬增加；管理费用率为2.71%，同比略升0.05 个百分点，控制较好。
     老店调整，新店培育：报告期，公司对环东店进行了整体调整和布局，南宁店和正佳店也在面积和品牌结构方面进行了调整和升级，我们认为上述成熟门店的调整将使门店定位更加贴近消费者需求，业绩增量将在2012-2013 年有所体现；国金店和佛山店经营情况良好，均有乐观的销售表现，但实际贡献利润尚需一段时间培育，预计两店均有望于2013 年实现盈利。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.26 元、1.51 元和1.73 元，维持谨慎推荐评级。
     风险提示：宏观经济形势低于预期影响高端消费，新店培育期过长，广州市高端零售市场竞争环境恶化。