广州友谊2011 年实现销售收入44.58 亿，同比增长24.34%，实现归属于上市公司股东净利润3.67 亿元，同比增长12.20%，对应摊薄每股收益1.02元，基本符合我们预期。公司四季度收入增速22.74%，单季度净利润增速7.12%，与第二季度和第三季度基本持平。报告期毛利率受到新店收入占比提升影响出现下降，同时费用率上升，以上因素共同导致公司报告期营业利润率和净利率较2010 年下降1.31 和0.9 个百分点，位于过去5 年低位。截止到报告期末公司共经营7 家门店，6 家位于省内，1 家位于南宁，我们粗略估算省内同店增长9%、省外6%，增速较之前年度有所放缓。珠江新城店、环东世贸店和新开佛山店将成为公司未来几年主要增长点。
    2012 年经营展望
    2012 年以来中国宏观消费形势不确定性增强，公司今年前两月销售业务增速在宏观背景下行及高基数效应下也较往年出现明显放缓，我们预计扣除去年大促影响后收入基本与去年持平，3 月份以来公司销售同比小幅增长。
    另外公司位于广州的新中国大厦物业2011 年四季度开始提租，将每年为公司带来1 亿左右租金收入，较之前年度提高4000 万，对应新增税后EPS0.08元，租金收入成为2012 年公司业绩稳定器。
    投资建议
    公司在门店扩张上围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布局，在高端产品品类的引进上经验丰富，区域消费者认可程度高。考虑沿海地区消费增速放缓及新开门店培养尚需时间等因素，我们预计2012-2014年EPS 为1.14、1.42 和1.62 元，维持公司买入评级和目标价23 元，对应20 倍PE。