投资要点：  
      营业收入增24.34%，符合预期：受益于前3 季度强劲的同店增长、4 季度大规模的促销和国金店、佛山店的新增门店效应，公司2011 年营业收入同比增长24.34%， 其中百货零售收入同比增长26.25%，符合预期；分门店看，环市东店（总店+南馆） 增速约16%，正佳店增速约20%，南宁店增速6%；国金店含税收入超4.5 亿元。  高毛利率的品类占比增加，百货零售毛利率上升0.18 个百分点至18.61%：4 季度大规模的打折促销在一定程度上影响了毛利率，但由于环东总店的家电搬至南馆5 楼，腾出空间增加了女装、童装、床品等高毛利品类，南宁店装修后不再经营低毛利的家电品类，所以百货业务整体毛利率得以提升。  租赁费增长134%，销售费用率升至7.78%，期间费用率升至9.61%：2011 年， 新增国金店租金约7600 万元，新增环东店南馆租金约3900 万元；租赁费增至1.99 亿元，租售比升至4.5%。人工成本控制得当，职工薪酬仅上涨11.2%。  自有物业提租、处臵固定资产、委托理财增厚收益：1、2011 年4 季度起，公司自有物业新中国大厦提租67%，每年多贡献净利润2400 万元，其中2011 年多贡献600 万元左右，增厚EPS 约0.02 元；2、处臵固定资产实现收益940 万元；3、委托理财实现投资收益496 万元。  分红比例创历年新高：按2011 年度实现可分配利润的54.21%进行现金分红：每10 股派现金5 元（含税），共17,948 万元，占归属于上市公司股东净利润的48.89%。  盈利预测与估值：受经济增速放缓和广州高端商业竞争加剧等因素的影响，公司2012 年1 季度销售情况不甚理想，营业收入呈现负增长。微调百货零售业务盈利预测，预计2012-2014 年贡献净利润分别为3.38、4.02 和5.13 亿元，折合EPS0.94、1.12 和1.43 元；鉴于现有物业有出售，故下调物业租赁2012-2014 年贡献的净利润为8000、8800 和9680 万元，折合EPS0.22、0.25 和0.27 元；预计2012-14 年投资收益分别为1200、1200 和1000 万元，贡献EPS0.03、0.03 和0.03 元； 合计EPS 为1.18、1.40 和1.73 元。给予百货零售2012 年20 倍PE、物业租赁10 倍PE，目标价21.05 元，维持"推荐"评级。   风险提示： 1、经济持续疲软，高档消费首当其冲；2、广州高端商业竞争加剧