收入增速放缓，租金及人力成本上升导致费用率大幅上升公司2011 年实现营业收入939 亿元，同比增24.35%，易购含税销售收入59亿元，归属于母公司净利润48亿元，同比增20.16%，同店增长为3.39%，摊薄后每股收益0.65 元，业绩符合预期。分区域看，华东一区、西南地区以及西北地区增速均在30%左右；分品类看，数码及IT、通讯增速较快，增速近40%。四季度受到宏观经济经济以及季节性因素影响，整体增速相对有所放缓，四季度收入同比增长23.86%，归属于母公司净利润同比增14.88%。
    全年来看，公司租金费率上升0.39 个百分点，人员费率上升0.9 个百分点导致期间费用率提升1.57 个百分点。
    加强门店及物流体系建设，提升中长期竞争力
    十年战略规划公布之后，公司陆续将战略重心转移到可持续发展的平台上来，不断加强门店及物流体系建设。大陆地区净增连锁店373 家，总门店达1684 家；香港地区净增加7 家，门店总数达30 家；日本净增加门店2 家，门店总数达10 家。公司进一步加强旗舰店建设，并逐步夯实二、三线城市基础，旗舰店占比提升1.54 个百分点，三、四级市场门店占比下降0.7 个百分点。公司积极布局华中，门店占比较上年提升0.9 个百分点，其他区域均有小幅下降或微增。连锁门店面积达682.88 万平，同比增32%。全年共有8家物流基地投入运营，10 家进入施工阶段，签约储备24 家。建立了10 个B2C 小件配送中心，实现了收货上架无纸化、分拣包装作业工位化、流水化。
    投资建议：我们判断3 月份实施新的宣传活动及6 月份新系统上线后，苏宁易购页面浏览量、转换率、客户体验等方面将会有显著提升，二季度将是一个重要的观察窗口，届时有望迎来较好的投资机会。公司长期竞争力在于对供应链的整合及物流体系的建设。预计2012-2014 年摊薄后EPS 为0.69元，0.82 元，0.99 元，目标价12 元，维持“买入”评级。
    风险提示：扩内需政策执行不利，地产调控政策持续发酵，易购低于预期。