投资要点：
     公司2011 年收入939 亿元，同比增24.4%；实现净利润48.2 亿元，同比增20.1%，EPS0.69 元，对应拟增发后股本0.65 元。
     第四季度收入263 亿元，增23.9%，实现净利润14 亿元，增18.0%。
     公司全年国内新开门店398 家，净增373 家，香港新开9 家，净增7家，日本新开3 家，净增2 家，合计门店数达到1724 家，其中第四季度净增门店149 家。全年同店增长3.39%，第四季度略有下降。
     全年易购销售59 亿（含税），第四季度销售18 亿元，全年较去年增长近200%，完成50 亿的基本目标，但是与年初公司乐观80 亿的目标尚有距离。
     公司全年业绩增速低于年初预期主要因素来自于两个方面：
     网购对实体门店带来的冲击。公司的应对之策是一方面大力发展自有的易购平台来争夺流失的市场，另一方面加大三、四线城市的渗透，弥补在一、二线城市所受到的冲击。
     费用大幅上涨。这是由于公司新投入的总部以及比较激进的大量招聘储备人员，但我们判断未来两年费用率将不存在持续上升的可能。
     我们预计2012 年由于网购的冲击，公司会进行一定的价格性竞争，这将抵消公司为提升毛利率而做出的品类优化、加大自有品牌占比等方面做出的努力。同时由于行业刺激政策的消失，公司收入增速将会继续放缓。预计公司2012-13 年收入1116/1292 亿元，同比增长19/16%，实现净利润5.8/6.8 亿元，同比增20/17%，对应拟增发后股本0.78/0.91 元。增持，目标价11.6 元，对应2012 年PE15X。