事件：
    公司公布 2011 年业绩快报，实现收入938.89 亿，同比增长24%，归母净利润48.19 亿，同比增长20.13%，EPS0.69 元，此增长位于此前业绩预告的增幅的下限，略低于我们此前0.71 元的预期。
    一、评论：
    1、2011 年，公司在大陆地区新进地级以上城市25 个，全年新开连锁店398 家，关闭/置换连锁店25 家，净增加连锁店373 家；海外市场不断巩固，香港地区全年新开连锁店9 家，关闭/置换2 家，净增加7 家连锁店；日本地区新开连锁店3家，关闭/置换连锁店1 家，净增加连锁店2 家。截止报告期末，公司门店总数1724 家，其中在大陆地区256 个地级以上城市拥有门店1684 家，在香港地区拥有门店30 家，在日本拥有门店10 家；
    2、全年可比门店销售增速为3.39%，与总收入增速24%差距较大，主要原因在于公司2010、11 年新开门店较多，且快速成熟。3.39%的增速与前三季度的可比店增速差不多，但此增速是公司自07 年以来，除金融危机时期外，最低的可比店增速，说明大部分门店都已逐步进入了成熟期；
    3、单季度看，第四季度总收入增速为24%，归母净利润增速为17%，销售受行业景气下滑影响较小，但净利润增速低于收入增速，我们认为是租金、人力成本上升影响所致，从中报情况可以看出，2011H 的租金费用率较2010H 提高0.44%至3.57%，而人工费用率更是从2.64%提高0.7%至3.34%；
    4、苏宁易购实现含税销售额59 亿，低于预期，我们认为，虽然易购有着苏宁强大的采购规模及物流配送信息系统支撑，但在运营方面仍然与实体店有着较大的不同，公司需要时间来消化及适应这一新的领域。