事件及主要观点： 
    苏宁电器股价在过去一周累计上涨14.89%，并以龙头作用带动零售行业上涨3.55%。
    我们的思考：为什么现在上涨？（1）低点10倍的动态低PE是上涨的基础；（2）最差的基本面预期在一季度，且已经充分反映，我们估计公司2012年春节销售情况一般，估计1-2月收入同比增长10%多，而同店负增长在5%左右；（3）投资者对苏宁易购的认识逐渐深入，理解趋向正面，且有望由量变向质变转化；（4）与家电板块甚至地产板块有共同属性也导致出现补涨；（5）资金的自我实现。
    未来展望：（1）收入增长的空间：苏宁2011年实现收入939亿元，同比增长24.35%，其中易购实现含税收入59亿元，对应约50亿元净收入占比苏宁总收入约5.4%。2012年公司易购平台销售目标为含税200亿元（力争300亿元），假设原有实体渠道收入增长16%左右，则2012年苏宁有望实现28%左右的收入增长至1200亿元，对应易购净收入占比14.2%；（2）收入增长的来源与机会：线下渠道的增长将放缓，增长的机会主要来源于三四级市场的外延扩张和一二级市场的结构调整驱动的内生增长；易购增长的机会主要来源于：由要利润转向要规模、加强品类扩张、组织管理资源支持，以及物流支持。（3）估值提升的机会：从投资角度，我们认为公司股价目前仍处于底部区域，但向上的空间取决于：苏宁易购是否能够如预期实现200亿销售（第一个重要观察时间段是4-6月），其若逐步得到确认，则投资者可能会倾向将线下实体渠道和线上易购平台进行拆分估值，由于易购可享有更高估值，从而整个公司面临估值提升机会。
    维持对公司的判断。我们认同公司的战略定位，管理层的学习能力和对战略的有效执行能力。从长期看，公司有实力和机会由家电3C的传统零售渠道商转型为"线上+线下，全品类全业态"经营的"沃尔玛+亚马逊"。短期看，我们也倾向于看好其易购平台的发展前景，而我们需要观察的是，公司能够在多长的时间内使易购的销售规模达到预定目标。
    公司当前745亿元市值，对应2012年约57亿元利润（如果易购快速发展，净利润有低于预期的可能，但原因是易购的亏损，而不影响对实体店净利润的预期）的PE为13倍左右，对应2012年1200亿元销售额的PS为0.62倍。
    由于预期易购2012年不盈利，并假设公司当前市值仅反映了线下渠道的价值，13倍估值对应2012年线下渠道16%左右的收入和利润增速。伴随着易购符合预期的收入表现，市场可能按照1倍PS（目前当当网5.14亿美元市值对应2011年5.75亿美元销售收入的PS估值为0.89倍）给予易购收入估值，对应170亿元的市值空间。也即相对于当前市值，仍有23%左右的涨幅空间。若易购收入增长超预期，则不排除易购享有更高的PS估值机会，从而将苏宁推向更高的市值规模。
    维持盈利预测：按当前股本计算，预测公司2012-2013年EPS分别为0.82元和0.99元，若按增发后74.43亿股本（尚未完成）摊薄计算，预计公司2011-2013年EPS为0.77元和0.93元。维持"买入"评级。我们将在公司2011年报披露后（2012/3/31）更新盈利预测。
    风险与不确定性。行业和渠道竞争风险；县镇店开拓进展低于预期。