◆事件：
    公司 2011 年实现营业收入27.39 亿元，较去年同期增长27.76%，实现净利润2.24 亿元，较去年同期增长38.51%，归属于母公司净利润为2.13亿元，较去年同期增长39.93%。公司本次利润分配预案为：公司以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股，同时派放现金股利7 元（含税）。
    ◆财务费用贡献颇丰
    公司 2011 年财务费用贡献公司业绩4861.26 万元，占营业利润的17%。
    如扣除财务费用，则公司的主营业务增长仅为11.05%。
    ◆县乡推动带动瓜子业务增长：
    公司葵瓜子业务全年营收 20.35 亿元，较去年同期增长23.25%，而西瓜子业务全年营收1.95 亿元，较去年同期增长10.71%。我们认为瓜子业务增长主要来自县乡市场开拓，公司2011 年将开拓县乡市场提高到战略高度，公司成立了县乡市场事业部，并对重点选择的600-700 个经济能力较强的县乡实现进行渠道铺开，我们预计2011 年公司县乡市场的营收贡献约为25%。
    ◆薯片业务推广低于预期：
    2011 年公司薯片业务营收为2.97 亿元，低于市场预期。我们认为薯片推广低于预期的主要原因在于公司上半年受到薯粉价格上涨压力，对产品进行了提价，从而使得产品销售受到影响。
    ◆毛利率上升明显：
    下半年随着原材料价格的回落，公司的毛利率水平有了显著的回升，其中葵瓜子业务的毛利率从上半年的25.84%回升至33.31%，而薯片业务的毛利率从上半年的16.54%回升到29.71%。我们认为今年公司的葵瓜子产品毛利率将会依然维持下半年33%的水平，而薯片业务毛利率会随着高端产品“脆脆熊”的推出有望进一步提高。
    ◆盈利预测和投资建议：
    我们预计公司2012-2014 年归属于上市公司净利润分别为2.83 亿元、3.56 亿元和4.23 亿元，对应的eps 分别为1.09 元、1.37 元和1.63 元。我们维持“买入”评级，建议关注薯片等新品推广进度。