2011 年实现收入27.4 亿，同比增长27.8%，营业利润2.8 亿，同比增长45.7%，实现归属于公司股东的净利润2.1 亿，同比增长39.9%，基本每股收益0.87 元，摊薄后每股收益0.82 元。  瓜子业务稳健增长 毛利率持续提升  公司葵花子业务收入20 亿，西瓜子2 亿，分别增长23%和11%， 两项业务占到主营收入的80%以上，增长主要来自实施渠道精耕和深度分销。另外，薯片业务收入约3 亿低于预期，我们认为主要原因是公司进入该领域时间较短，非油炸概念还需要市场培育，产品口感也要不断迎合消费者的偏好。毛利率方面，薯粉价格回落和产品提价使得薯片毛利率提高8.3 个百分点，葵花籽业务也消化了成本压力毛利率提高1.8 个百分点，两项业务拉动综合毛利率提高1.3 个百分点到29%，公司整体盈利能力稳步提升。  财务费用率下降提升净利率  为巩固和扩大销售规模，公司去年加大宣传力度和广告及渠道建设，销售费用率上升1.1 个百分点到14.3%，管理费用率也略有上升。但超募资金带来利息收益4860 万使财务费用率大幅下降， 抵消了上述费用率的增长，进而保证净利率提高约0.7 个百分点。  认缴股权投资基金 跨入资本市场  公司公告将使用自有资金3 亿投资蔚然投资基金，从事对未上市企业和上市公司定增项目的投资。还在上海设立了全资投资公司。我们认为此举将有利于公司今后通过资本运作整合上下游资源，迅速扩大经营规模，巩固行业地位。  2012 年业绩值得期待  公司今年将加大新品研发力度，向休闲食品其他领域发展，目前新一代薯片脆脆熊已经上市，坚果类也陆续有新品推出，产品结构不断丰富，符合休闲食品不断推新的行业特点。另外，长沙洽洽有望在年中投产，该项目含瓜子、油炸和薯片产品共计产能约8 万吨，达产后可保证产量跟进。公司还将继续实行渠道精耕和深度分销战略，不断巩固和扩大现有营销网络。可以看到，公司今年将实现生产能力、产品种类和渠道范围的全方位扩张，收入和利润持续增长的动力强劲。预测12-14 年EPS 为1.06、1.37、1.75 元，对应P/E 为25、20、15 倍，我们对公司未来的成长性谨慎乐观，给予今年30 倍估值，目标价32 元，建议增持。