业绩好于预期，但仍处于摸索阶段
    2011年净利润增长快于收入增长
    2011年净利润2.17亿，同比增长42%，收入27.4亿，同比增长28%。我们认为净利润增长高于收入增长的主要原因并非来自基本面，而是超募资金较多带来利息收入大幅增加。我们预计公司2011年息税前利润同比增长21%左右。
    薯片收入不及预期，产品及营销都尚需改进
    我们预计公司2011年薯片收入3亿元左右，低于我们预期。我们认为渠道铺货对洽洽而言不成问题，关键还是产品在工艺、定位、营销、执行等方面尚有改进空间，我们期待公司2012年有新思路新举措。
    管理团队调整，期待业务重整
    我们认为公司上市后第二次高管职务调整体现了公司核心股东对现有业务发展或有更高期待，期望通过人事重整带动业务重整。这也反映了公司在突破瓜子业务实现多品类大发展道路上仍处于摸索阶段。
    估值：维持买入评级，目标价下调至29元
    根据2011年业绩快报，我们将2011年每股收益预期从0.70元调整至0.83元。
    另外，我们上调了12年及以后年度的费用率假设，将2012/13年每股收益从1.00/1.36调整至0.96/1.28。我们下调目标价至29元，基于瑞银VCAM得出，WACC假设为 8.4%。