收入同比增长27.74%，基本符合预期，增长主要是炒货在县乡渠道下沉和新产品喀吱脆薯片的快速增长。我们预计2011 年葵花籽收入增速22%-24%。由于三季度长假是休闲食品消费旺季，从终端观察四季度薯片收入可能比三季度低，预计全年薯片收入超过3 亿元。我们认为这与提价、更换包装时促销没有跟进有关，公司已经对口感硬、销售的激励机制进行调整，预计达到5 亿以后可能会推出二代新品。
    营业利润同比增长45.39%，预计主要是毛利率提升、费用率下降和财务费用增加所致。公司2010 年毛利率仅27.35%，2011 年二季度对炒货和薯片提价后，三季度毛利率已经达到30.74%，考虑到四季度原料收购季节，葵花籽原料价格小幅下降2%以及薯粉价格下降10%-20%，四季度毛利率应该会继续提升。同时根据二三季度财务费用情况预计2011 年全年财务费用将达到4 千万以上，贡献营业利润的14%以上，除去财务费用，预计全年营业利润同比增长24%左右，基本与收入持平。
    2011 年环比向好趋势明显，除去财务费用，主营业务的营业利润2011 年1-4 季度分别同比增长约为-14%、2%、25%、64%。主营业务的营业利润环比持续提升主要得益于提价效果的显现，公司2011 年二季度对炒货和薯片均进行了提价，此外，由于薯片刚推出原料价格一直较高，新品前期广告费用较高，2011 年可能盈亏平衡，明年利润率的弹性将继续体现，新品毛利超过40%，薯片综合毛利将超过30%。
    考虑2011 年一季度毛利率处于历史低点22%，预计2012 年一季报利润仍然能够保持大幅增长趋势。洽洽是我们长期最看好的公司之一，我们看好公司新品的研发能力，以及凭借品牌和渠道持续增长的能力，略微上调2011-2013 年的盈利预测至0.83、1.09、1.40，给予2012 年30 倍PE，目标价30.27 元，维持强烈推荐评级。
    风险提示：新产品销量不达预期、薯粉价格大幅上涨；股价催化剂：一季报超预期