投资评级与估值：预计公司11-13年EPS分别为0.83元、1.09元、1.38元，增长42.6%、30.7%和26.8%。9个月目标价30.5元，对应12PE 28倍、13PE 22.1倍PE。目前股价对应12PE 23.3倍，考虑新营销主管可能给公司带来的积极变化以及2012年1季度的利润弹性，建议增持。
    关键假设点：假设11-13年葵花子类收入分别同比增长22.7%、21.4%、17.2%，薯片收入分别为3亿元、5亿元、8亿元。
    有别于大众的认识：（1）11年业绩超预期，利息收入拉动净利润率提升。根据业绩快报，公司2011年实现销售收入27.38亿元，同比增长27.74%；全面摊薄后EPS为0.83元，同比增长42.37%。假设第4季度利息收入与第3季度相当，则全年利息收入为4700-4800万，扣除利息贡献，2011年营业利润率较2010年下降约0.6%。（2）薯片销售低于预期，第4季度收入增速放缓。公司第4季度收入同比增长18.16%，低于前3季度收入增长率，这主要是口感、规格调整等原因导致薯片销售未达预期，我们预计薯片11年销售额在3亿元左右。（3）郑嘉春上任总裁助理，有望带动公司向深度分销体系转变。2010年底，公司聘任郑嘉春为总裁助理，协助总裁指导销售、市场、品牌工作，其曾任农夫山泉市场总监。郑总思路清晰，上任后便着手调整依赖大经销商的销售体系，扁平化经销层级、增加终端网络，我们认为深度分销模式能够提高公司对终端反应速度、提高铺市场率，但这需要依赖很强的团队执行力，未来1-2年重点跟踪郑总与团队的磨合。（4）董事长市场化的用人方式，为公司转型提供了有力保障。上市以来，董事长先是亲自上任公司总经理，后是聘任外部人员郑嘉春主管销售，打破了家族化、内部化的用人方式，在这种“能者上”的氛围下，相信未来将有更多的优秀人才加入。（5）2012年上半年看利润弹性，下半年看销售。2012年1-2月公司销售情况一般，但是由于去年1季度毛利率处于近3年历史低点，2011年1季度将显现利润弹性，预计净利润增速高于30%。
    股价表现的催化剂：1季报业绩超预期；薯片销售超预期；薯粉价格下跌超预期；营销变革逐渐显现成效。
    核心假设风险：新营销管理人员与团队的磨合仍有待观察。