事件
    公司发布业绩快报，2011 年实现营业收入27.38 亿元，同比增长27.74%；实现净利润2.17 亿元，同比增长42.37%，对应摊薄后的EPS 为0.83 元，高于市场一致预期约10% 。
    同时，公司发布公告，副总经理李骥先生与胡文飞先生由于个人原因辞去所担任职务。
    成本下降致盈利能力大幅改善，新品薯片业务增长强劲
    公司业绩超预期主要来自于下半年盈利水平的显著提升。由于公司原材料成本控制能力提升以及大宗农产品价格下行因素的影响，公司11 年下半年盈利能力得到大幅改善，三、四季度销售净利率分别实现8.46%和9.61%。
    我们预计薯片业务全年实现约4 个亿的收入，在11 年上半年薯粉价格暴涨的背景下，基本实现微利。根据测算，薯片收入（2010 年7 月推出）每六个月保持了近100%的复合增速， 显示出公司利用现有渠道优势进军休闲食品已初战告捷。剔除新品薯片业务后，传统炒货业务收入同比10 年实现13.4%的稳健增长，略高于行业13%的增速。
    12 年收入增长有望达到三成，休闲食品类将进入盈利区间
    依托于公司“城市精耕、县乡拓展”的营销战略，我们认为，公司传统业务将继续保持13%的行业增速，喀吱脆薯片12 年可实现6 个亿的销售规模。此外，公司储备的包括脆脆熊在内的新品也将在今年陆续推出，考虑到公司已经具备休闲食品的成功推广经验，我们认为12 年新品有望实现3 个亿的销售收入。
    综合来看，公司可新增8 个亿的销售收入，全年收入增速达30%左右。我们判断12 年大宗农产品将进入下行通道，薯粉等农产品平均价格应低于11 年，且公司新品目标毛利率在40%左右，显著高于其他炒货系列，因此，12 年休闲食品类业务将为公司贡献可观利润。
    公司战略转型明确，管理团队极具进取精神
    公司自十年前进入炒货领域，几年之内迅速成长为行业龙头老大，并成功创建了全球知名的“恰恰”品牌。目前，公司在传统炒货业务的基础上，立志向休闲食品领域进军，依托于成熟的营销渠道建设，随着未来一系列休闲类新品的推出，我们认为公司可望实现华丽转型。
    以陈先保为代表的公司管理团队，具备了稳健、创新、开拓进取的企业家精神，在公司治理方面用人唯贤，不断引入农夫山泉、统一、中国旺旺等优秀企业的管理人才，提升公司管理经营水平。不论是11 年年中品牌标识的革新，还是研发、销售管理团队的重构，都显示出公司不满足于现状，追求突破性发展的进取之心。
    估值和投资建议
    我们基于对公司经营团队的信心和战略方向的认同，认为公司未来有望成长为中国旺旺这类优秀的企业。考虑12年收到上市补贴等利好因素，预计公司净利润增速将高于收入增速，12年盈利实现EPS1.1元以上是大概率事件。
    我们预计公司12-13年收入分别为35.57亿元、45.41亿元，EPS分别为1.12元、1.43元。参考中国旺旺在港股的估值水平，给予公司12年30倍PE，对应目标价33.6元，买入评级。
    重点关注事项
    风险提示（负面）：新品推出进度的不确定性。