报告关键点： 
     未来3年业绩复合增速32%  
     报告摘要：  2011年业绩略超预期。公司2011年实现销售收入27.38亿元，同比增长27.76%，收入增长略低于预期，主要是薯片收入增长不利。2011年公司净利润2.13亿元，同比增长39.93%，业绩增长略超预期，盈利能力恢复加快。 薯片业务收入略低于预期，海外市场销售增长靓丽。分产品收入来看薯片业务收入2.98亿元，略低于预期，原因并不在渠道推动不利而是产品本身口感不适应市场，这也是新品常有状况，目前口感的问题已得到改善。我们对薯片在2012年的增长仍持有乐观预期。  葵花籽业务收入20.34亿元，同比增长23.25%，增速仍高于行业平均水平。葵花籽业务在海外市场销售增长靓丽，2011年公司海外地区销售额1.39亿元，同比增长101.83%。公司将加快国际市场的开发进程，巩固现有的台湾、马来西亚、印度尼西亚等传统核心市场，下一阶段还要进一步贯彻落实聚焦东南亚的市场策略，重点开拓东南亚各国市场，同时积极拓展中东、美洲、澳洲、俄罗斯等部分国家市场。海外市场增长快并且盈利水平高。 盈利能力回升，结构升级更重要。公司一至四季度毛利率逐季显著回升，四季度平均毛利率达到33.96%，同比2010年四季度提升了8.84个百分点，比2011年一季度提升了11.96个百分点。葵花籽业务毛利率提升了1.81个百分点，薯片业务毛利率提升了8.34个百分点，葵花籽毛利提升因为年初提价效应释放，薯片毛利提升因为原料成本的大幅下降。我们看到两项业务都在做产品结构升级，葵花籽通过产业链整合达成，薯片是推广二代高毛利新品。 渠道数量增加、渠道掌控力提升。2011年公司国经销商数量增长至1500多家，建立了4家大型零售商渠道。公司将推进"ABC城市达标工程"和"千县万乡（镇）计划"，建立中心城市、地市级城市和县乡全覆盖的渠道网络。公司销售员工从年初的1098人增加至1522人，公司对渠道终端掌控力也在提升。 盈利预测和估值。我们预计公司未来3年业绩复合增长率32%，2012年EPS1.08元，我们认为公司2012年合理PE为28倍，给予公司"增持-A"的投资评级。 风险提示：1）市场竞争加剧的风险；2）原料成本上升，盈利下滑的风险。