业绩符合市场预期。公司2011 年实现营业收入119.10 亿元，同比增长115.05%；实现营业利润21.55 亿元，同比增长243.38%；实现归属母公司所有者净利润10.21 亿元，同比增长191.78%；实现每股收益1.50 元，业绩符合市场预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金2 元（含税）。
    l产品价格上涨与低价库存推动公司业绩大幅增长。11年公司毛利率为31.81%，相比10 年的21.63%大幅提升10.18个百分点。全年得益于钨精矿价格大幅上涨，公司下属两个钨矿企业净利润同比增加2.78 亿元；钨冶炼产品受精矿推动价格也大幅上涨，低价库存对公司利润贡献明显，全年公司钨冶炼业务净利润同比增加1.25 亿元；11年稀土原料及冶炼产品价格暴涨，低价库存对公司利润贡献明显，全年公司稀土冶炼业务净利润同比增加3.98亿元；11年公司下属房地产公司厦门海峡国际社区项目二期交房，集中确认收入，净利润同比增加2.17亿元。
    l钨钼主业持续拓展，能源新材料两翼齐飞。公司未来主要看点在于：第一，公司11 年上半年与五矿有色共同投资20 亿元，在江西九江市建设钨粉6000吨、硬质合金4000吨项目，第一期钨粉3000吨、硬质合金2000 吨有望于2013年建成投产；同时，公司与兄弟公司厦门三虹在江西省内钨资源勘探和矿山开发工作持续推进，有望大幅提升资源空间，并为公司提供充足原料保障。第二，公司3000 吨磁性材料项目已于今年一季度开始试生产，下游需求的扩张以及稀土价格的回稳有望为磁性材料产能释放及盈利能力提供有力保障。第三，远期新能源汽车的放量有望拉动公司能源材料的需求并改善其盈利能力。
    l维持“增持”评级。我们预计产量/出口配额、资源整合等政策红利将贯穿“十二五”，作为我国优势小金属，钨资源价格有望保持上扬态势，从而为公司打开盈利上行空间。我们预计公司12－14年EPS 分别为1.60/1.92/2.27元，对应PE 27.7、23.1、19.6倍，考虑到公司硬质合金等深加工产品持续推进产品结构优化，且稀土新          材料有望带来新的业绩增量，维持“增持”评级。