简评  钨及稀土价格大涨创造靓丽业绩和高毛利  2011 年公司钨钼业务营业收入同比增加60.16%，能源新材料营业收入同比增67.26%，其主要原因是钨精矿、钨粉末产品及稀土冶炼产品销售价格同比大幅上涨，其中钨精矿去年均价同比增长62.63%，APT 增长63.7%，钨粉增长60%。公司主要负责稀土冶炼的子公司长汀金龙全年实现净利润3.87 亿元，同比增长922%。钨与稀土价格的飙升也带动相关业务毛利率的提升，钨钼产品毛利率同比提高3 个百分点，稀土新材料毛利率提高21 个百分点，综合毛利率提高10 个百分点。  作为中国的优势矿种之一，国家对钨矿下达了总量开采控制指标，湖南、江西等主要产地产量供给受限；硬质合金和特钢等钨主要消费领域随着高端装备业发展不断扩张。受供需面支撑钨价仍可维持高位，因此公司钨品业务仍可维持高毛利。  3000 吨高端永磁材料今年投产  公司3000 吨高端钕铁硼永磁材料预计在今年一季度试生产，该生产线设备从日本引进，技术和专利生产的样品获得日本客户好评。为稳定磁性材料销量和提升磁性材料技术水平，公司与日本爱知等合资成立苏州爱知高斯电机公司（公司参股25%），生产新能源汽车电机，研发样机已开始测试。公司钕铁硼产品市场前景广阔，预计量产之后，该项业务将为公司带来可观的利润。  硬质合金和高端刀具业务潜力巨大  公司目前硬质合金产量在2000 吨左右，去年与五矿有色合作九江硬质合金项目，一期产能规划为2000 吨/年，预计2013 年建成投产，而数控超硬刀片等高端刀具从今年开始陆续生产，硬质合金业务利润丰厚，国际平均毛利率可达40%，因此硬质合金及其高端刀具是公司未来发展潜力巨大的业务。  房地产业务2012 年没有明显的结算  2011 年海峡国际二期和鹭岛三期等房地产项目交房，集中确认收入，房地产公司实现利润12.9 亿元，比上年增加12 亿元。但2012 年公司房地产项目基本不在结算期，近期内仅有海峡国际社区三期有望在2013 年年底左右结算。  盈利预测  我们预计公司2012～2014 年的EPS 分别为1.31 元、2.17 元和2.4 元，对应动态市盈率分别为33 倍、20 倍和18 倍，维持公司"增持"的投资评级。