公司发布 2011 年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长191.71%，对应2012 年每股收益1.50 元，4 季度单季每股收益0.17元。业绩略低于市场之前预期，但4 季度钨价与稀土价格的滑落亦已为市场所认知。
    具体而言，公司2011 年4 季度业绩下滑主要有3 个原因：1、公司钨产品线中下游订单出现明显萎缩，其背后是行业自10 月后终端需求明显不振；稀土分离加工产线也同样遭遇订单下滑影响；2、受钨价与稀土价格滑落的影响，公司于4 季度计提一定数额的存货减值；3、3 季度抬升公司业绩的地产一次性盈利确认在4 季度基本归零。
    市场会随之惯性下调公司2012 年的业绩预期，我们也认同公司于2012 年将会遭遇更大挑战：受欧洲经济收缩影响，钨与稀土两条产品线会遭遇持续经营压力；公司于江西九江的新项目在2012 年建设期对公司业绩更多是负面影响。
    但首先于长期着眼，我们认同公司的整体战略布局：在钨产品线上，公司成功进入钨资源丰富的江西省，未来公司的资源自给率将有望显著攀升，终端硬质合金产品随公司的技术提升，在西飞、成飞、上汽、哈汽等大型制造公司开始替代进口高档刀具；在稀土产品线上，随2000 吨钕铁硼磁性材料与1500 吨荧光粉产线逐步达产，稀土深加工产品有望进入收获季节；同时南方稀土资源整合渐行渐近，随公司参股30%的福建龙岩稀土工业园规模迅速扩张，列入福建省十二五规划的重点项目，与之相配套的福建龙岩稀土的统一开发或将以厦钨为平台不日展开。
    展望 2012 年内，主要受益于供给面的政策治理与收缩，我们仍然维持钨精矿价格同比上涨15%，公司钨产品线盈利同比扩张的判断；稀土产品线随深加工产线的逐步投产，将在一定程度上对冲业绩的滑落幅度；稀土资源的可能放量将是公司业绩的弹性所在。
    维持“增持”评级：我们小幅下调对公司的盈利预测，预计11-13 年EPS 分别是1.50、1.39、1.71 元，对应PE 分别为24.2X、26.0X 和21.3X（1、2012、2013 年盈利预测暂未包含地产业务，因其收入确认的不确定性；2、由于缺乏可参考的预测依据，未考虑公司可能在稀土原矿开采上放量对公司业绩的拉动，考虑到稀土单吨盈利依旧可观，业绩具备充分向上弹性），但同时强调对公司长期前景的依然乐观，维持“增持”评级。
    风险提示：盈利预测的上行风险主要是公司对福建省内稀土资产的整合与开采放量；下行风险在于终端订单下滑的持续性超出预期，我们目前判断春节后订单有望回暖；进一步计提存货跌价损失的风险。