我们尝试对公司颇有“雾里看花”之感的分业务业绩波动加以梳理推算，公司钨产业前3 季度单季盈利对应每股收益分别约为0.12/0.29/0.15 元；稀土产业分别约为0.03/0.18/0.35 元；地产前3 季度盈利为0.21 元。。
     前 3 季度业绩的超预期增长主要受益于产品价格的上行及其带动的存货增值。。剔除地产存货后的公司2010 年末与前3 季度末库存分别为16.3/17.8/23.0/28.6 亿元，大致可以推算出公司在2-3 季度完成了低价库存至高价库存的转换。
     钨业盈利3 季度的滑落或因库存采购时点影响。钨产业代表产品钨精矿季度均价分别为12.2/14.6/15.0 万元/吨，公司稀土代表产品之一氧化镧季度均价分别为3.5/12.4/15.3 万元/吨；产品价格的快速抬升主要发生在2 季度及7 月，3 季度价格走势的趋于平缓抑制了存货赚钱效应；稀土产品3季度盈利的急涨或得益于公司前期低价位时较为激进的存货囤积，使得低价库存绵延至3 季度消耗。
     价格上行的场景还将重演。我们依然看好2012 年钨资源的价格表现，得益于资源供求缺口至2010 年始的持续存在（《钨VS 金刚石：硬碰硬中各自精彩》的阐述），我们预计2012 年钨精矿均价15.5 万元/吨，同比增长15%，带动公司整条钨产业链盈利仍将上行，虽然4 季度环比或将回落。
    同时由于稀土资源价格于2011 年内已实现大幅上涨，预计2012 年均价持平或有所滑落。
     从“价涨”至“量价齐升”。展望公司未来业绩的推手，除资源价格上扬外，自身的全方位扩张将扮演更重要角色。
    钨资源有望获得增量。公司在钨矿资源丰富的江西九江地区已展开布局，我们预计伴随当地冶炼深加工产线的建设，上游资源的开发亦需同步推进。
    考虑到资源开发的资金来源及未来避免关联交易的考量，资源开发平台或将逐步转入上市公司内操作。