2011 年全年共实现营收约119 亿余元，同比大幅攀升115.1%；归属于上市公司净利润近10.2 亿元，同比显著增加约191.8%，折合每股盈利1.497 元，基本符合我们的预测。公司营收和净利润显著攀升主要来源于钨精矿等原材料价格大幅攀升，低价库存储备增厚钨和稀土冶炼业务以及厦门海峡二期项目确认收入。但第四季度由于稀土价格大幅下滑，钨价也有所波动，因而在剔除房地产业绩贡献后，公司盈利环比也出现明显的下滑。2012 年公司将继续逐步扩大APT、硬质合金、荧光粉和磁性材料等业务产能，以进一步巩固深加工领先优势。我们相信随着深加工领域项目的陆续建成，公司将成长为同时具备资源和深加工技术的龙头企业。我们下调公司2012-2013 年每股收益预测至约1.19 元（下调8.4%）和1.51 元（下调2.4%），并以约42 倍的2012 年市盈率给公司估值，相应上调公司目标价近11%至50.00 元，同时重申对公司的买入评级。
    支撑评级的要点
    2012 年磁性材料、荧光粉、硬质合金等深加工业务新产能有望逐步建成投产。
    公司全力拓展钨和稀土资源。
    我国或将持续控制钨和稀土等战略稀贵矿产供给。
    主要风险
    全球经济如陷入衰退，则将拖累公司主要产品价格。
    钨和稀土产业综合治理效果低于预期。
    估值
    基于对我国将会持续控制钨和稀土等战略稀贵资源的判断，公司进一步整合钨和稀土资源的潜力以及对公司深加工技术水平的肯定，我们将公司目标价由45.00 元上调至50.00 元（这是基于42 倍的2012 年市盈率估值），并重申对公司的买入评级。