四季度增速放缓,全年业绩低于预期。近日公司公布了2011 年年报， 2011 年公司实现营业收入394.10 亿元，同比增长115.05%；实现利润总额21.47 亿元，同比增长229.12%；实现归属母公司净利润10.21 亿元，同比增长191.78%，实现EPS 1.50 元。由于四季度钨精矿价格由高点回调，公司单季营业收入和净利润分别环比下滑61.82%和74.29%， 毛利率也相对三季度下降接近11 个百分点，导致公司全年业绩低于预期。公司2011 年的利润分配预案为每10 股派现2 元。  钨精矿价格上涨，毛利率有所提升。报告期内钨精矿价格由年初的16.9 万元/吨上涨至三季度末的23.5万元/吨，累计涨幅接近40%。钨精矿价格上涨推升公司下属两个钨矿山企业和钨冶炼业务净利润的增加，并使得钨钼制品毛利率比上年提升3.06个百分点至28.24%；稀土冶炼业务的低价库存使得公司在稀土原料及稀土冶炼产品价格暴涨的背景下获得较大利润提升，也使得公司新能源材料业务毛利率增加20.93个百分点至31.75%；另外，公司厦门海峡国际社区项目二期集中确认收入，房地产业务实现净利润比上年增加2.17亿元，增厚公司EPS 0.32元。  加快新材料项目建设，进一步完善产业布局。公司今年在建项目较多， 其中钨制品业务方面，公司九江金鹭硬质合金生产基地建设，年底完成厂房主体建设，并将着手进行设备自制和采购，预计2013 年底一期项目投入试生产，将分别提升公司钨粉产能3000 吨，硬质合金产能2000 吨。稀土制品业务方面，长汀金龙稀土年产6000 吨稀土特种金属及合金项目将于2013 年投产；广州珠江光电400 吨PDP 荧光粉、CCFL 蓝绿粉荧光粉生产线技改项目，将于下半年投产，并将同时启动新增1000 吨高性能发光材料项目建设；3000 吨磁性材料生产项目、1000 吨三基色荧光粉生产线项目也将于今年投产。房地产业务方面，海峡国际社区三期有望在2013 年底结算。公司在建项目的稳步推进，将进一步完善公司产业布局，为业绩快速增长提供持续动力。  盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014 年营收、净利润CAGR 各为16.81%、26.22%，对应EPS 分别为1.42 元、1.88 元和2.26 元，动态PE 分别为31 倍、24 倍和20 倍；尽管由于去年房地产业务集中确认收入导致公司今年收入将有所下调，但鉴于公司未来业绩增长动力十足、钨行业长期向好，我们仍然维持公司短期_推荐，长期_A 评级。  风险提示。钨精矿价格大幅下跌，在建项目进度慢于预期。