投资要点
    事件：
    厦门钨业公告 2011 年年报，实现收入119 亿元，同比增长115%；归属母公司股东净利润10.2 亿元，同比增长192%；折合EPS 1.50 元。公司拟每10 股派发现金红利2 元（含税）。
    点评：
    公司业绩略低于市场预期，并较我们预期的低10%，不过依然不失为十分靓丽。其四个季度EPS 分别为0.15、0.52、0.66 和0.17 元。
    公司业绩大幅增长，得益于钨、稀土价格同比大幅上涨，以及房地产业务的集中结算。而其业绩低于我们预期的主要原因，一方面在于公司计提了7.9 千万资产减值损失，包括四季度钨及稀土价格大跌形成的存货跌价损失、以及坏账损失；另一方面，公司实际所得税率也略高于我们预计，超过了30%。
    公司钨产品板块主要受益于钨价上涨，钨精矿均价同比上涨62%，公司钨钼产品毛利同比增长109%。我们认为钨价经过一轮快速下跌，已经在底部企稳，未来有望缓步上涨。另外，公司在云南设立海隅钨业公司，租赁已建成的5000 吨APT 生产线进行改造（我们推测该生产线为紫金矿业所有），借此获得稳定的原料供应。而公司与五矿合资于九江设立的硬质合金公司也已启动一期建设，有望2013 年投产。因此，我们认为公司钨产品板块将能维持稳定增长。