事件：
     公司公告 2011 年报，报告期公司实现营业收入68.06 亿元，同比增速11.85%。毛利率85.57%。报告期归属母公司净利润2.59 亿元，同比增速23.87%，净利率3.81%，EPS 为0.24 元。
    点评：
     公司 2011 年业绩增速有所下滑。公司营业收入增速同比11.85%，相对于2011 年下滑近7 个百分点，并连续三年有下滑趋势，这主要由于军品业务2011 年增速由明显下降，究其原因是由于军品业务绝对值增量近三年稳定而基数则在快速增大；其次是有外贸转包业务增速同比下降明显。2011 年公司航空发动机及衍生品业务同比增速15.45%，相较于2010 年增速微降0.7 个百分点；非航空产品业务同比增速15.61%，相较于2010 年增速降幅4 个百分点；外贸转包业务同比增速-1.56%，相较于2010 年增速大幅下降27 个百分点，对当年营业总收入的下滑造成不利影响。
     公司毛利稳中有升展现技术和管理实力。报告期公司毛利率85.57%，三年来保持稳健上升趋势。原因一方面为公司军品业务具有垄断优势，产品毛利得到保证，一方面为公司在成本控制和生产环节不断提高的经营管理水平。2011 年公司航空发动机及衍生品业务毛利率17.19%，相较于2010 年提高1.6 个百分点，其他两块业务毛利基本保持稳定。
     平台地位不断巩固，资产注入值得期待。2011 年10 月公司中止了对西航集团拥有的与航空发动机业务有关的资产和负债、南方公司100%的股权、黎阳航空动力100%的股权和三叶公司80%的股权的增发收购工作。随着公司多项和航空发动机产品有关的衍生品的研发和生产，西航集团航空发动机整体平台的地位将会不断提升，并且中止的定增事项也有望今明两年重启。此外，公司相关的发动机资产仍有优质的未注入部分，后期将值得不断关注。
     风险提示：重组后继进展情况不确定，短期行业催化剂效应之后股价调整，原有业务稳健而新利润增长点无法放量。