事件:
    3月27日，公司发布年报，实现营业收入68.05亿元，同比增长11.8%；实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比增长23.87%；基本每股收益为0.24元，同比增加26.32%，符合我们的预期。
    点评：
    ※航空发动机业务稳步增长，外贸转包业务规模小幅下降。
    公司主营业务航空发动机及衍生产品实现营业收入40.66亿，同比增加15.46%，2011年全年公司产品订货量明显增加。非航空产品及贸易收入方面，子公司西安商泰努力开拓国内市场，全年实现营业收入1.32亿，同比增加15.58%。而航空零部件外贸转包业务有所下滑，收入同比减少1.57%，主要受人民币升值及欧债等国际环境的影响，。
    ※着力控制成本，规模效应初步显现。
    2011年公司毛利率整体水平提高0.79个百分点，是净利润增速高于营业收入的主要原因。其中，航空发动机及衍生产品因固定成本摊销下降,毛利率较2010年上升1.63个百分点，预计未来随着产量的继续上升，规模效应会继续显现，毛利率有望进一步提高。
    ※国内市场三代机需求巨大，国外市场外贸转包业务逐渐好转
    公司承担了三代太行核心机八大关键零部件的生产和维修工作，我们预计国内三代机还会有700架左右增长的空间，十二五期间年将是三代机的集中交付期。据公司关联交易公告显示，2011年三代机零部件的交易额在7亿元左右，而2012年关联交易额预计会达到14.55亿元左右,同比增长107.8%，也验证了我国三代机列即将大规模列装。随着国际航空业的复苏,航空转包业务有望于未来两年走出低谷。公司目前在手订单饱满，国际转包订单达22亿元，公司今年外贸转单业务收入的目标为18.49亿元，相比2011年业绩有39.44%的增幅。
    ※盈利预测及评级
    我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.29元、0.42元和0.55元，对应的PE为52倍，37倍和27倍，考虑到公司在国内发动机业务的龙头地位以及资产注入的强烈预期，我们对公司维持“买入”的投资评级。
    ※风险提示
    三代机列装速度不达预期；国际宏观经济持续低迷