事件
    公司发布了2011年年报，全年实现销售收入68.06亿元，同比增长11.85%，归属于母公司净利润2.59亿元，同比增长23.87%，每股盈利0.24元。分配预案为每10股派发现金股利0.66元。
    投资要点
    ?航空发动机业务实现稳定增长，今年受益“太行”发展。公司航空发动机及衍生产品实现收入40.66亿元，同比增长15.46%。今年随着太行发动机的成熟，以及生产线的建设，太行发动机将进入快速发展期。未来随着三代机、舰载机、运输机、教练机、直升机的大规模列装，以及国家加大对发动机产业的投入，我们预期未来十年军用航空发动机市场规模将达到240亿美元。
    ?全球航空制造业回暖，外贸转包业务快速增长。公司出口转包生产实现销售收入13.26亿元，同比下降1.57%，主要因为国际经济环境不好，商泰公司减少出口贸易业务，但公司航空零部件转包业务仍保持了两位数增长。2011年全球航空制造业回暖明显，空客交付飞机534架，获得飞机订单1608架，均达到历史最高水平。报告期公司新签订航空零部件转包业务合同22亿元，同比增长160.2%，预计公司今年外贸转包业务仍将实现较快增长。
    ?毛利率受益规模效应小幅提升，未来有望持续提升。公司综合毛利率14.37%，比去年同期增长0.79个百分点，其中航空发动机及衍生产品毛利率比去年同期增长1.63个百分点，主要因为其产量达到历史高点，单位产品分摊固定成本降低，未来随着公司产量规模的不断扩大，其毛利率有望保持较高水平。
    财务与估值
    ?我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.32、0.43、0.53元，考虑军工行业平均估值水平，公司所处航空发动机行业的发展前景、政策驱动以及公司龙头地位，我们给予公司目标价17.6元，维持公司买入评级。
    风险提示：世界航空制造业景气度下降。