业绩持续快速增长:
    2011 年公司实现收入25.68 亿元，同比增长30.13%，归属上市公司股东净利润2.94 亿元，同比增长45.01%，每股收益0.75 元，基本符合市场及我们的预期。利润分配预案为每10 股转3 股派1 元现金红利。同时发布一季度业绩预告为同比增长20-40%。
    农药和医药中间体齐头并进，毛利率基本平稳：
    2011 年随着募投项目产能释放以及客户定制订单增长，公司农药和医药中间体均实现较快增长，其中前者增速为44.43%，后者为23.09%。同时公司聚焦主业，贸易业务基本稳定在2011 年水平，使得盈利水平更高的工业业务收入占比从2010 年近60%提升至70%。
    公司主要采用中间体定制模式，毛利率水平较为稳定。2011 年农药中间体毛利率39.87%，下降2.42 个百分点，医药中间体毛利率37.15%，提高2.8 个百分点。分模式看，定制业务毛利率下降1.72 个百分点，自产自销毛利率基本稳定。
    扣除股权激励费用，一季度业绩较快增长:
    今年公司开始摊销股权激励费用3792 万元，其中一季度摊销948 万元，尽管如此，根据业绩预告仍实现20-40%较快增长。我们认为主要驱动力是公司与客户合作紧密，新产品订单增加和部分老产品定制继续放量所致。
    业绩持续增长仍可持续：
    2012 年公司将加快增发项目建设，其中江苏联化项目预计将于今年下半年贡献利润，台州联化将于明年下半年投产，同时公司将完成永恒化工光气建设以及天予化工部分项目建设和投产，为公司未来业绩增长增添动力。
    维持“推荐”评级：
    维持公司盈利预测，预计 2012-2014 年EPS 为0.94 元、1.29 元和1.71 元，对应3 月29 日收盘价的PE 分别为20 倍、15 倍和11 倍。公司客户基础良好，持续增长可持续，维持“推荐”投资评级。
    风险因素：市场竞争加剧、下游需求放缓、募投项目达产时间低于预期