投资建议：
    我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.74 元、0.95 元和1.19 元，当前股价对应PE 为27 倍、21 倍和17 倍。考虑到可比公司平均PE，给予公司2012年22-24 倍PE，目标价区间20.90-22.80 元，此目标价格处于绝对估值合理区间16.60-23.37 元内，我们认为是较为合理的，根据最新目标价格调整公司评级至“推荐”。
要点：
    优质中间体供应商，核心价值持续快速增长。公司作为国内精细化工中间体的龙头企业，过去4 年保持了快速的增长，营收和净利润的复合增长率分别达到26%和52%。公司在过去4 年同样保持了持续的高盈利能力，其中农药中间体业务的毛利率水平稳定在35%以上且连续三年得到提升；医药中间体毛利率大幅提升10 个点以上，加上稳定的费用和折旧占比保证了公司经营利润率得以稳步提升。
    定制生产模式构筑客户资源和研发技术的双核心优势。长期成熟稳定的定制模式造就的客户粘性构筑起核心客户优势。目前公司已和先正达、拜耳、FMC、陶氏农化、杜邦等国际巨头建立了长期稳固的战略合作关系，其中FMC 是公司目前最大的客户，广灭灵、联苯菊酯、氟唑磺酰胺、唑草酮等核心产品都是FMC 的定制产品。同时，定制模式的不断延伸也促进了公司本身研发技术能力的再提升，构筑起第二大核心优势。公司在不到3 年的时间内新增3 项达到国内先进水平的核心技术，同时杰出的产品研发创新能力也帮助公司不断优化核心产品结构，保证高利润率的可持续性。
    未来高增长将延续，继续驱动核心价值的不断提升。短期IPO 募投项目的继续放量和增发项目的投放将确保未来2-3 年的30%的复合增长率；长期来看，全球农药和医药市场在过去几年保持了5.6%和9.0%的销售额复合增长率，未来随着在研药的投放和特色仿制药的爆发，整体的市场增长仍然能得到维持，而国内中间体行业受益于全球产业转移将获取更高的增长水平。根据公司主要客户FMC、先正达、杜邦和诺华近年来的增长情况和潜力，公司未来来自关键客户的需求增量将是可以预见的，这将保证公司在现有业务得以正常增长的同时，获取更多的新产品订单。从公司当前的产品结构而言，广灭灵、联苯菊酯将继续稳中有增，确保增长基础；而更多新产品，尤其是沙坦类中间体的快速发展将成为新一轮高增长的重要引擎。
    风险提示。募投项目建设进度不达预期；产品结构优化不及时导致的盈利弱化风险；对核心产品广灭灵的依赖风险；人民币汇率大幅提升风险。