投资要点
    农药和医药中间体定制服务的领航者：
    公司主要从事高级农药和医药中间体的研发、生产和销售，目前收入构成中，农药中间体约占50%、医药中间体约占12%，贸易及其他约占38%。
    公司中间体以定制为特色，是该领域最成功的企业之一，2008 年-2011 年净利润年复合增长率50%，与全球主要跨国农药企业发展长期合作关系。
    聚焦大客户，技术、体系和产品布局构筑定制底蕴：
    公司下游农药和医药研发和市场主要由美、日、德等跨国企业主导，据此公司采取聚焦大客户战略。目前同全球十大农药企业中的五家合作关系超过5 年，医药中间体客户包括了诺华、住友等，客户质地优良，合作基础牢固。
    公司定制模式由三个重要元素构成：技术方面，公司系统掌握了氨氧化、氟化、超低温反应等八大技术，能为客户提供多样化服务；管理方面，公司按照客户要求，建立SHE 等体系，注重知识产权保护及生产工艺改进，客户转化成本高；产品布局方面，公司现有90 余种产品，主要产品多处于发展期，未来持续增长动力充足。
    募投项目保障未来增长，股权激励凸显管理层信心：
    公司增发募投为江苏联化和台州联化两个项目六个产品，根据测算将产生近10亿元收入和2.2 亿元利润，利润规模相当公司2011 年的72%。预计江苏联化将于2012 年下半年投产，台州联化项目将于2013 年下半年投产，为未来增长提供保障。
    2011 年底，公司推出股权激励计划，行权条件为相比2010 年，2011-2013 年净利润增速不低于30%、55%和100%，显示管理层对公司发展信心。
    首次给予“推荐”投资评级：
    我们预计公司 2011~2013 年EPS 分别为0.73 元、0.93 元和1.30 元，对应2月21 日收盘价的PE 分别为27 倍、21 倍和15 倍。鉴于公司中间体定制积累深厚，增发项目陆续投产，未来持续增长可预期，首次给予“推荐”投资评级。
    风险因素：
    原材料波动、市场竞争以及增发募投项目达产低于预期。