2011年净利润同比增长16%，净利增速慢于营收
    公司2011年实现营收10.5亿元（+22.9%），归属于母公司净利润2.5亿元（+16.3%），符合我们此前对券商/基财业务市占率高而业绩增速慢的预期。
    利润增速慢于营收的主要原因是管理费用增长29.3%：1）员工人数增长29%；2）人均薪酬小幅增长（我们估算增幅为~2%）。
    2012年有望实现营收/利润同步增长
    公司计划12年实现营收12.9亿元（+23%），费用预算总额为7.3亿元。我们预计12年公司有望实现净利3.1亿元（+24%）。我们认为2012年有望实现营收/利润同步增长的原因是：1）11年是聚源等2.0业务的投入期，12年公司计划提升聚源业务合同毛利，2.0业务效益滞后的情况有望改善；2）12年公司计划控制预算，我们预计12年公司管理费用率将下降至38%（2011年40.2%）。
    面向中小机构投资者的2.0业务产品打开新的市场空间
    除聚源、数米、个人理财等2.0业务，12年公司计划推出针对中小机构投资者的软件产品，深化恒生2.0业务布局。我们认为开拓中小机构投资者客户可以帮助公司拓宽业务领域，在一定程度上摆脱“诺威格”定律的束缚。我们认为开展此项业务仅需投入一定的销售和客户服务人员。
    估值：维持“中性”评级和13.3元目标价不变
    我们略微上调公司12/13年EPS分别为0.49/0.58元（原为0.46/0.53元），维持目标价13.30元不变。目标价基于瑞银VCAM得到，WACC假设为8.5%。