收入小幅增长，利润下滑23.7%，业绩低于预期。2011 年公司实现营业收入181.65亿元，同比增长2.22%，实现利润总额13.88 亿元，同比下降35.86%，实现归属上市公司股东净利润12.29 亿元，同比下滑23.71%，摊薄后EPS 为0.47 元，业绩低于市场预期。
    毛利率小幅下滑，费用快速增长导致利润下滑。其中变压器业务收入为88.9 亿元，同比下滑11.23%，毛利率小幅下滑0.18%为27.5%，较中报时的毛利率26.83%有所回升，表明变压器四季度有所好转；电线电缆业务收入为40.9 亿元，同比增长16.4%，但毛利率下滑3.43%达7.6%；太阳能硅片和工程业务收入达31.8亿元，同比增长19.3%，毛利率有所上升达9.98%。今年公司管理费用达9.8 亿元，较上年增长近2 亿，同比增长23.6%，主要薪酬上涨和研发费用加大，此外投资收入大幅减少约6700 万，主要上市公司持有新疆众和股票公允价值下滑，费用上涨导致整体净利润同比下滑。
    公司目前订单充足，海外市场有望继续拓展，业绩确定性较高。截止2011 年，公司在手订单176 亿元，订单比较充足。整体来看，变压器和电线电缆产品价格之前已经处于底部，后续盈利能力有望回升，如果费用能够有所下滑，2012 年业绩有一定保障。此外，公司计划在印度建设首个海外制造基地，输变电海外市场有望进一步拓展。
    光伏电站工程有望继续扩大，多晶硅量产后成本有望降低，后续将具有一定竞争力。公司承担了总功率超过200MW 的大型并网电站项目，光伏电站业务呈现快速增长，预计国内今年光伏装机容量达4-5GW，较去年3GW 将大幅增长，公司光伏工程业务有望继续增长。公司计划投资1.2 万吨多晶硅项目，项目投产后成本有望降低，在多晶硅行业激烈竞争中可能具有一定竞争力。
    维持增持评级。我们预计公司2012-2014 年收入分别为203 亿、237 亿元和278亿元，摊薄后EPS 分别为0.58 元、0.70 元和0.81 元，维持增持评级。