三a季ble报_S业um绩m符ar合y 预期,环比有增长：公司前三季度营业收入127.18 亿元，同比下降1.26%；归属母公司净利润10.2 亿元，同比下降25.56%，每股收益0.39
    元。【】。公司第三季度实现营业收入45.17 亿元，同比和环比分别增长9.56%和1.06%，实现归属母公司净利润3.31 亿元，同比下降19.4%,但环比增长
    6.02%，单季度每股收益0.13 元。【】。管理费用上升和毛利率下降拖累了公司业绩，不过第三季度收入和净利润环比均实现正增长证实了我们对于第三季度是一次设备底部的判断，预计未来业绩将会逐步改善。
    三季度毛利率同比环比均有下滑，预计毛利率改善尚待明年。前三季度公司综合毛利率21.41%，同比下降0.89 个百分点。第三季度毛利率19.93%，同比和环比分别下降1.66 和1.01 个百分点。三季度毛利率继续下行主要因为：1. 公司高压变压器产品生产周期长,有相当部分订单仍是去年或者前年的订单。2. 光伏价格的持续下降也影响了公司新能源板块的毛利率。不过现在好的现象是铜价等金属原材料价格开始明显回落，公司毛利率有望明年能止跌回升。
    多晶硅业务仍可期待。公司目前多晶硅产能3000 吨,按现在35 美元/公斤的多晶硅价格基本上处于微利状态项目。但公司新增1.2 万吨的多晶硅项目正在紧锣密鼓的建设当中,预计2012 年底可以建成投产,建成后比原有3000 吨产能具备冷氢化以及自供电的优势,成本有望降在20 美元/公斤左右。我们预计公司的多晶硅项目将在2013 年带来较丰厚的收益。
    新疆龙头装备公司将受益于疆电外送。 新疆在十二五期间将大力发展”疆电外送”，2011 年新疆新核准了700 万KW 左右火电以及两条特高压直流项目，2011 年只是相关新疆电力项目的核准高峰期，随着设备招标的陆续展开，特变电工做为新疆的龙头电力装备公司必将获益不浅。
    盈利预测与投资建议：我们预测2011-2013 EPS 分别为0.55、0.67 和0.90元，给予公司2012 年17 倍市盈率，目标价格11.4 元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险，光伏价格下降风险。