结论与建议：
    公司作为国内变压器制造厂商龙头，产品组合丰富，市场占有率稳居首位，“十二五”期间的智能电网建设、西北电网建设将有效拉动公司变压器、电抗器的需求；公司完整的光伏产业链将在未来逐步提升公司新能源盈利空间；坐拥西部重点开发工程之一的“南露天煤矿”将显著提升公司长期价值。【】。
    预计公司2011、2012 年实现营收172.92 亿元(YOY-2.7%)、199.00 亿元(YOY+15.1%)，实现净利润14.40 亿元(YOY-10.6%)、17.71 亿元(YOY+22.9%)，EPS0.55、0.67 元，当前股价对应2011、2012 年动态PE18X、15X，鉴于公司业绩内外挑战格局有望迎来改变时机，维持“买入”建议，目标价12.0 元（对应2012 年PE18X）。【】。
    前三季度净利润10.20 亿元(YOY-25.6%)，符合预期：公司今年以来，主要产品变压器(占营收55.0%)受国网招标规模及价格下降影响，毛利率走低，前三季度综合毛利率21.4%，比去年同期下降1 个百分点。同时，公司期间费用率(12.6%)上升2.2 个百分点。
    三季度有望成为公司业绩低潮的结束点：从三季度看，公司实现营收45.17 亿元(YOY+9.6%)，实现净利润3.31 亿元(YOY-19.4%),公司单季度毛利率19.9%，同比下降1.7 个百分点。公司单季度期间费用率12.2%，同比上升1.0 个百分点，尽管公司净利润下降，但我们认为，今年三季度是毛利率由下降周期进入上升周期的拐点。
    材料成本下跌：从3 末起铜价格震荡下行，有助公司毛利率止跌回稳,加上特高压变压器将会有部份收入确认；此外，公司电线电缆产品在扩产后，将从两条生产线扩产到八条生产线，规模效应降低成本。
    海外业务的拓展是另一大看点：公司海外收入占比达20.0%，领跑于业界。目前公司海外业务主要有单机工程、EPC 工程两种，盈利水准好于国内同类项目，公司目前海外项目订单达6.0 亿美元，我们认为随着公司海外项目经验的积累有望帮助公司进一步获得订单。
    盈利预测：预计公司2011、2012 年实现净利润14.40 亿元(YOY-10.6%)、17.71 亿元(YOY+22.9%)，EPS0.55、0.67 元，当前股价对应2011、2012年动态PE18X、15X，鉴于公司业绩内外挑战格局有望迎来改变时机，维持“买入”建议，目标价12.0 元（对应2012 年PE18X）。