业绩简评
    公司 11 年归属上市公司股东净利润18.04 亿元，同比增长15.95%，实现EPS 0.25 元，同比13.64%，略低于预期，但是扣除非经常性损益实现EPS0.27 元，从这个角度来说还是符合我们预期，预期每股分红0.1 元。
    经营分析
    客运业务保持稳定增长势头：11 年客运业务收入80.27 亿元，同比增加8.8%，下半年宏观经济景气下滑，公司城际列车业务通过组织吸引中转客流，直通车业务通过联合旅行社推出优惠旅游线路，再加上大运会对长途车业务贡献以及城际列车每票提价5 元，旅客发送量同比增加7%，每乘客公里收入同比增加3.7%，使得客运业务保持了较为稳定的增长。
    货运业务良性发展，符合预期：公司2011 年货运业务营收13.87 亿，同比增长5.43%，其中货运量增长1.1%，货物发送量增长6.5%，由于外贸回落以及珠三角地区的产业转移，货运业务内生性增长放缓，但受益于货运价格上涨约0.2 分，货运业务保持了良性发展，完全符合我们预期。
    路网清算及其它业务等多经业务略微低于预期：2011 年公司路网清算收入42.56 亿，同比增长9.45%，其它业务收入10.22，同比增长13.06%，公司多经业务在一定程度上受到去年“7.23”事故后全路多经业务推进放缓的影响，导致多经业务低于我们的预期。
    展望
    我们预计铁路改革将有望重启，而过度压低的铁路客货运运价也有望获得提升，全路多元经营措施将重新加速推进，公司多经业务将逐步释放业绩，从而使公司将会享受铁路改革提速带来政策红利。
    盈利调整和投资建议
    受宏观经济下滑以及多经业务推进速度慢于预期影响，我们下调公司 12 和13 年的EPS 至0.325 元和0.393 元，对应当前股价为10.7x12PE 和8.9x13PE.
    我们判断公司的基本面已经反转，在客货运业务稳定经营的基础上，未来将受益于铁路改革，货运价格上调以及多元经营释放的良好预期，我们继续给予公司“买入”评级。