11 年建设银行归母净利润同比增长25.5%，符合预期。公司11 年净利息收入3046亿元，手续费净收入870亿元，净利润1692亿元，同比分别增长21.1%、31.5%、25.5%；11年四季度环比三季度分别为增长5.5%、下降13.8%、下降34.5%。11年每股拟派息0.2365元（含税），实际分红率34.8%。
    四季度成本费用支出增加和拨备计提力度加大致使净利润环比下降。公司11年四季度成本收入比为29.8%，较三季度的26.3%大幅提升3.5 个百分点，主要是由于员工成本支出（工资、奖金、津贴和补贴）和其他业务及管理费支出增加幅度较大导致。四季度公司加强资产审慎监管，计提资产减值损失150亿元，占全年的41.8%。两个因素致使四季度净利润环比三季度下降34.5%。
    个别领域不良贷款环比增加，资产质量分类审慎，整体稳定。11 年末不良贷款余额709亿元，较年初上升62亿元，主要是制造业、房地产等公司类不良贷款有所增加，个人不良贷款全年下降7.4 亿元。四季度不良贷款环比增加62.7 亿元；11年末逾期贷款为570亿元，较11年中期下降49亿元；同期，关注类贷款1977亿元，较11年中期减少168亿元。可见，资产质量分类更趋谨慎。
    资本内生补充能力明显提升，贷存比监管值和触发值已提高。2月份汇金下调了建行分红率5 个百分点，11 年实际分红率为34.8%，较10 年下降4.5 个百分点，资本内生补充能力明显提升，核心资本充足率较下调分红率前提升13BP至10.79%（已扣除资产负债表日后公司建议分派的股息）。11 年末资本充足率已补充至13.68%，同期贷存比为65%，距离监管值和触发值仍有较大空间。
    建行贷存比较低，资产质量夯实，资本内生补充能力提升，维持“强烈推荐-A”：预计公司2012-2013 年净利润分别为1996 亿、2295 亿元，增长17.8%、14.9%。对应12 年PE5.9 倍，PB1.3 倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。