净利润同比增长26%，符合预期
    建设银行2011 年净利润同比增长26%， 实现EPS0.68 元， 符合预期。
    ROAE22.5%，ROAA1.47%。贷款增长14.6%，存款增长10.1%，全年净息差2.7%。手续费及佣金净收入增长32%，成本收入比29.8%，信贷成本0.53%。
    据我们测算，业绩增长的主要驱动是规模扩张、中间业务增长和息差回升。
    四季度吸存压力略有缓解、净息差回升力度减弱
    第4季度贷款环比增长2.3%，存款环比增长2.6%（四大行总体1.3%），吸存压力略有缓解，年末存贷比65.05%。我们预计公司12年存款增速有望逐步回升至大行平均水平。2011年全年净息差回升较多，达21bp。4季度净息差环比回升3bp，力度有所减弱。我们认为随着实体经济需求减弱和信贷额度逐步宽松，2012年净息差将稳中略降。
    资产质量略有下降，信贷成本或将有所回升
    不良贷款余额和比率季度环比回升9.7%和7bp，幅度大于国有大行总体水平，不良率达到1.09%，资产质量略有下降。其中，制造业、房地产、商务服务和批发零售不良余额和比率回升较多。我们预计12年公司不良余额和比率将继续温和回升，同时信贷成本将有所上升。2011年末拨备覆盖率241%，拨贷比2.64%。
    估值：维持“中性”评级，目标价4.85元
    我们维持建行12和13年EPS预测0.78/0.88元。维持公司“中性”评级和基于DDM模型估算目标价4.85元。目前股价对应12年PE/PB分别为6.2倍/1.28倍。