投资要点：
    息差水平维持高位。【】。前3 季度，建行净息差NIM 为2.68%，较去年同期提高0.23%，较今年上半年提高0.02%。【】。与其他三家大行前3 季度的净息差水平对比，建行高于工行的2.55%、中行的2.10%，低于农行的2.80%。
    存款定期化，贷款个人化。从年初至3 季度末，建行定期存款增长18.2%，活期存款减少-1.6%；对私贷款增长17.7%，对公贷款仅增长9.6%。可能的原因主要有两个方面：一是由于经济整体活跃程度下降，企业贷款意愿降低，定期存款意愿高于活期；二是今年信贷严控下的新情况造成，即在存款方议价能力较高的情况下，部分实质上的活期存款转化为短期定期存款存在，以便获取较高利率。
    中间业务收入增长较快。前3 季度建行手续费及佣金净收入687.92 亿元，较上年同期增长41.31%。其中，单位结算、国际结算等重点推进产品增长较快，国内保理、理财产品、贷记卡、百易安和电子银行等新兴类产品亦快速增长。
    贷款不良率稳定，拨备力度有所提高。3 季度末，不良贷款比率为1.02%，与2 季度末的1.03%基本持平。而前3 季度资产减值损失208.3 亿元，较去年同期增长64.9%；第3 季度单季资产减值损失69.05 亿元，较去年同期增长145.8%，拨备力度有明显提高。截至3 季度末，建行不良贷款拨备率达到2.54%，已高于2.5%的新监管目标，对待资产质量态度审慎。
    其他监管指标表现稳健。3 季度末贷存比63.5%，距75%的监管上限仍有相当距离。资本充足率12.58%，核心资本充足率10.57%，均符合现阶段监管标准。
    投资建议：预计建行2011 年、2012 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元，对应PE 分别为7.1x、5.8x，对应PB 分别为1.45x、1.24x，估值明显偏低，给予“推荐”评级，目标价5.38 元。
    风险提示：
    经济下滑超预期导致贷款质量下降。