投资要点:
    规模扩张、净息差提升、手续费增长驱动净利润高速增长。【】。
    建设银行前三季度实现净利润1392亿元，同比增长25.80%，略低于预期。【】。驱动盈利显著增长主要是因为生息资产规模增长、净息差提升、手续费及佣金净收入增长，分别贡献了净利润增长9.89%、9.14%、9.29%。三季度单季实现净利润463亿元，环比增长1.17%，主要是生息资产规模增长、净息差环比提升、拨备计提环比减少驱动，分别贡献净利润增长1.82%、2.09%、3.75%。
    存款市场份额下降，贷款市场份额上升；净息差环比、同比提升。
    贷款及垫款总额为63416亿元，比上季度增长3.28%，市场份额为11.28%，同比上升35个BP、环比上升4个BP。存款为97356亿元，比上季度减少1.58%，市场份额为12.01%，同比下降51个BP，环比下降30个BP。
    经计算得三季度净息差（期末期初均值）2.69%，比二季度上升6个BP，比去年同期上升17个BP。
    净息差环比提升主要是因为一、三季度大幅压缩了同业资产规模，环比减少55%。二、7月份的对称加息是有利于净息差扩大的。
    净息差同比小幅提升主要是因为一、基准利率不断提升。二、紧缩环境下，银行议价能力提升，有利于净息差扩大。三、跟去年同期相比，同业资产大幅减少，有利于净息差扩大。
    手续费收入仍旧高速增长，但增速放缓。
    前三季度手续费净收入688亿元，同比增长41%。三季度单季手续费收入211亿元，比二季度减少13.85%，增速放缓。
    三季度成本收入比(含营业税)小幅提升，预计四季度或继续小幅上升。
    三季度单季成本收入比（含营业税）33.40%，比二季度上升1.55个百分点，我们预计四季度成本收入比会继续小幅上升，但未来会保持稳定。
    不良率继续下降，不良额微升，拨贷比达2.53%，符合监管要求。
    三季度不良贷款余额647亿元,不良率1.02%,其中不良率比中期下降1个BP，不良额比中期上升2.27%。拨贷比达2.53%，比中期上升1个BP，符合监管要求；拨备覆盖率达到249%，比中期上升4个百分点。
    估值和投资建议：
    建设银行2011年中期资本充足率和核心资本充足率分别为12.58%和10.57%。预计2011年全年实现净利润1718亿元，同比增长27.2%，每股净利润0.69元，每股净资产3.25 元，11年动态市盈率、市净率分别为6.99倍、1.47倍，给予买入评级。