报告摘要： 
      公司2011年业绩符合预期，扣除非经常性损益增长近25%。2011年公司实现营业收入120亿元，同比增长51%；实现归属于上市公司股东的净利润9.1亿元，同比增长6.8%；基本每股收益0.90元。由于前年投资收益(处置所持控股子公司天地锡林郭勒煤业有限公司股权)超过1亿元，扣除非经常性损益的净利润同比增幅接近25%，符合预期。 煤炭业务的增长是收入、营业利润增长的主要来源。2011年新增煤炭物流业务，虽然毛利率仅3%左右，但收入达20亿元，这是公司收入增长的重要来源；2011年煤炭价格持续上升，使得煤炭开采业务毛利率上升8.7个百分点，加上扩产基本完成，去年实际销量在200万吨左右，这是公司利润增长的主要来源。我们预计今年煤炭价格可能略有回落，但仍将高位运行，而公司煤炭开采量将接近产能，因此收入增长仍较快，幅度将在35-40%之间，继续是今年增长的主要来源。 煤机产品景气度较高，公司整合资源抓住机会。2011年行业景气度较高，公司加大自身销售资源的整合，并通过融资租赁、成套化等方式销售来增加公司产品的销售，使得该产品收入增长24%，毛利率也提升近2个百分点。今年行业仍将维持景气，且西南煤机装备制造项目将成为公司在西南市场进行成套设备销售的重要平台、乌克兰项目会带来增量，我们预计今年该产品的收入将继续稳定增长，但竞争的加大使得毛利率可能略有回落。 公司未来三年复合增长率23%左右，维持买入－B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.14、1.42和1.67元，复合增长率为23%左右。虽然集团资产注入的时间及方式均存在不确定性，但在其对公司业绩增厚预期之下我们认为公司合理估值区间为2012年动态市盈率20-22倍之间。按此计算，公司对应的合理股价在22.8-25.1元之间，维持买入-B的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；资产注入预期不确定；煤炭价格下跌。