一、事件  公司发布年报，2011 年公司实现营业收入72.5 亿元，同比增长61.6%；实现归属母公司的净利润4.49 亿元，同比增长71.4%。公司2011 年的每股收益为1.06 元，符合我们的预期。2011 年公司的分配方案为每10 股派发现金股利1.3 元，同时每10 股转增5 股。  二、我们的分析与判断  2011年下半年以来订单结构合理调整，公装业务仍是公司快速扩张的主要动力。2011年公司新签合同118亿元，其中公共建筑装饰、高端住宅精装修、幕墙的占比分别为48%、25%、23%，其中住宅精装修、幕墙的比例分别较上年减少和增加10个百分点， 而公装的比例基本保持不变。这一订单结构的合理调整使公司自去年下半年以来平稳应对了房地产市场调控的不利局面。预计今年公司还将继续加大公装的业务占比，并继续控制住宅装修的业务承接，全年公共建筑装饰、高端住宅精装修、幕墙的新签订单占比有望进一步优化为55%：15%：20%。  浙江省外多个区域公司已具备规模经营基础，成为未来业务扩张的良好支点。公司在浙江以外的区域公司及专业营销网点在2011 年均实现了营业量的快速扩张，2011年公司在浙江省外新签合同及实现营业收入分别为72.2、45.8亿元，分别同比增长99.6 %、103.1 %，均大幅高于公司整体水平。预计未来2年公司在浙江省外的收入占比将稳定在60-65%，中西部的成长市场将成为公司业务扩张的良好保障。  受益于品牌议价能力增强，毛利率稳步提升。2011年公司装饰业务毛利率为16.4%，环比提升1.6个百分点；公司幕墙业务的毛利率当年也实现了0.2个百分点的提升。而同期公司期间费用率基本稳定，从而带动公司销售净利率由2010年的5.8%稳步提升至2011年的6.2%。   三、投资建议  维持推荐的投资评级。公司在高端装饰市场的资金、品牌及管理优势显著，预计今年订单仍将增长40%以上。预计12-14 年EPS 分别为1.61、2.20 和3.01 元，维持推荐评级。