事件：公司发布2011年年报，公司2011年营业收入72.5亿元，同比增长61.60%；利润总额为5.55亿元，同比增长78.30%，归属上市公司净利润为4.49亿元，同比增长71.21%，对应EPS为1.06元/股。  现金流状况好于预期：公司2011年经营性现金流净额为1.36亿元，其中，四季度单季经营性现金流净额为4.42亿元，好于预期。公司经营性现金流大幅好转原因：一方面是季节性因素，建筑类企业在四季度回款规模较多；另一方面公司加强了项目信贷管理。提高新签订单的履约质量是公司下一阶段工作重点。  省外业务持续高速增长：公司省外业务开拓较为顺利，2010和2011年，省外业务同比增长119.76%和103.11 %，省外营业收入占公司营业收入比例分别为50.21%和63.13%。从新签订单结构来看，公司2011年省外新签订单合同规模为72.24亿元，占合新签同总额的61%。  毛利率上升较快：报告期，公司毛利率为16.44%，比去年同期增加1.61个百分点，其中四季度单季毛利高达18.9%。主要原因是公司不断提高业务管理水利，成本得到了有效控制；募集项目中的木制品工厂化项目也提升了公司产品的内部供给能力。  期间费用略有增长：报告期，公司期间费用有所增长，其中管理费用率为2.9%，同比上浮0.5个百分点；销售费用率为1.1%，同比上升0.3个百分点。主要原因有：报告期，公司确认了2707万元的股权激励费用；另一方面，随着公司业务拓展的加快，员工人数增加，相关的工资及福利费增加较多。  投资建议：预计公司2012和2013年的EPS为：1.58元和2.18元，我们给予公司2012年25-28倍的PE水平，合理价格在39.5-44.2元，首次覆盖，给予"推荐"评级。  风险因素：现金状况快速恶化，业务开拓低于预期，房地产销售面积增速不见好转等。